保险Ⅱ行业点评报告：非车险“报行合一”落地，预计推动行业盈利表现改善

核心观点与关键数据

金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，新规自2025年11月1日起执行，旨在推动非车险业务高质量发展。新规主要内容包括：

1. 优化考核机制：由追求规模、速度向追求质量、效益转变，降低保费规模、业务增速、市场份额的考核权重，提高合规经营、质量效益、消费者权益保护的考核权重。
2. 落地“报行合一”：要求保险公司加强费率管理，明确列示预定附加费率、平均手续费率和逐单手续费率上限，严格执行备案的保险条款和费率，不得变相调整。
3. 健全保费收入管理：要求“见费出单”，完善信息系统和内控机制，控制应收保费风险；加强批单退费管理，严肃处理虚假批单退费、虚列费用等情况。
4. 改进非车险理赔服务：强化市场行为监管，推动辖区财产保险机构改进承保理赔服务。

非车险“报行合一”的影响

非车险“报行合一”将显著规范行业费用投放，改善整体盈利空间。2025年前8个月，财险公司总保费收入1.22万亿元，同比增长4.7%，其中非车险占比50.8%。从盈利性来看，非车险明显弱于车险。以人保财险为例，2025H1整体综合成本率95.3%，其中车险、非车险分别为94.2%和97.0%。车险业务自2018年8月开始执行“报行合一”，非车险的纳入将覆盖财险所有业务，头部公司将更加受益。

负债端与资产端的改善

市场储蓄需求依然旺盛，监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。近期十年期国债收益率回落至1.86%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。

研究结论与估值

当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年10月10日保险板块估值2025E 0.57-0.87倍PEV、1.02-2.25倍PB，处于历史低位。预计非车险“报行合一”等政策实施将改善行业盈利表现，行业维持“增持”评级。

风险提示

长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。