煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间

核心观点

• 煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间：宝丰能源是国内煤制烯烃的龙头企业，其内蒙烯烃项目是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，该项目于2025年4月全部投产，为公司打开了成长空间。
• 成本优势显著，盈利水平领先同行：宝丰能源在煤制烯烃领域具备显著的成本优势，主要得益于煤炭成本低、DMTO-III工艺和循环产业链经济模式。其聚烯烃产品毛利率高于同行，凸显其成本管控能力。内蒙烯烃项目单位投资额低于同行，为后续产品定价与盈利能力奠定核心竞争优势。
• 积极推进宁东四期五期和新疆项目，中长期成长空间可期：宝丰能源积极推进宁东四期、五期烯烃项目及新疆烯烃项目的审批、建设工作，其中宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能，新疆烯烃项目建设内容包括3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，25万吨/年EVA等，这些项目将支撑公司长期成长性。

关键数据

• 公司产能：截至2024年末，公司焦炭产能700万吨/年，聚烯烃产能510万吨/年，EVA产能25万吨/年。
• 内蒙烯烃项目：300万吨/年烯烃项目，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。
• 聚烯烃进口依存度：2020年，聚乙烯净进口依存度高达46.8%，2023年降至31.4%，预计2025年将进一步下降。
• 聚烯烃成本：当前，煤制聚烯烃相比油制聚烯烃有1000元以上的成本优势。
• 公司盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为122/132/144亿元，对应PE分别为11/10/9倍。

研究结论

预计公司2025-2027年归母净利润分别为122/132/144亿元，对应PE分别为11/10/9倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产将带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性，维持“买入-B”评级。