2025年三季报点评：煤制烯烃龙头，内蒙项目持续放量

宝丰能源是国内高端煤基新材料领域的龙头企业，业务涵盖煤制烯烃、焦化及精细化工三大板块。公司煤制烯烃主要产品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共物（EVA），内蒙项目建成后，公司烯烃产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。公司产业规模领先，拥有910万吨煤炭产能、700万吨焦炭产能、1460万吨洗煤能力，以及520万吨烯烃产能和135万吨精细化工产能。公司积极践行“双碳”战略，内蒙烯烃项目是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。

烯烃产销量快速增长，原料价格明显下降。2025年前三季度，聚乙烯、聚丙烯、焦炭产销量分别为183.98万吨/183.11万吨、178.63万吨/178.5万吨、519.04万吨/517.54万吨，同比分别增长125.13%/121.82%、114.73%/116.55%、-1.61%/-2.60%。聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为6622.52元/吨、6332.51元/吨、1008.43元/吨，同比分别下降6.49%、5.63%、28.39%。原料价格下降明显，缓解成本压力。

内蒙基地投产，营收利润快速增长。2025年前三季度，公司销售、管理、财务三项费用率分别为0.25%、2.72%、2.42%，同比分别下降0.09pp、上升0.03pp、上升0.11pp，费用控制良好。2025年前三季度，公司毛利率、净利率分别为37.31%、25.18%，维持在较好水平。宁东四期烯烃项目于今年4月开工，项目进展顺利；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目也在积极推进。

盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润复合增长率为35.18%，给予2026年13倍PE，目标价24.31元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新项目进度不及预期风险；烯烃价格下降风险；焦化业务下滑风险。