南华期货2025纸浆四季度展望——供给压力仍在，需求还需验证

核心观点

1. 供需过剩：四季度纸浆市场预计将维持供需过剩状态。
2. 俄针锚点：俄针浆仍为价格锚点，其仓单对市场有重要影响。
3. 价差收窄：针叶浆与阔叶浆价差呈趋势性收窄，对针叶浆价格存在支撑。
4. 价格空间有限：市场最悲观时期已过，价格向下空间有限，但上涨缺乏驱动。

行情回顾

• 三段式震荡：1-2月冲高，3-6月回落震荡，7-9月弱稳整理。
• 核心驱动：供需博弈主导，结构分化加剧。
  • 供应端：国产产能提速，进口依赖度高，海外装置检修形成局部支撑。
  • 需求端：消费增速放缓，终端需求疲软，纸厂刚需采购为主。

关键关注点

1. 真阔价差：外盘阔叶浆报价挺价明显，国内需求抵触情绪严重，价差趋势性回落对针叶浆存在支撑。
2. 布针仓单：上期所暂停接受布针仓单注册，市场对布针接货意愿低，俄针基差走高，盘面接货空间增大。
3. 美国关税：美国未对巴西纸浆加征关税，但若加征可能导致巴西浆源转口中国，加剧供应压力。
4. 宏观影响：美联储降息推动美元走弱或降低进口成本，但国内需求疲软，金融属性提振被压制。

估值反馈及供需展望

1. 估值：现货底部相对确定，基差走强，仓单量低，期货下方空间有限。
2. 供需格局：
   • 供应：全球发运量高位，发往中国量维持高位，港口库存高企，供应压力较大。
   • 需求：白卡纸、生活用纸维持高位，出口强劲，但双胶纸、铜版纸需求疲软，企业库存高企，补库动力不足。
3. 结论：四季度供需格局仍偏向过剩，价格上涨缺乏驱动，价格空间有限。