公司首次覆盖报告：消费电池平台型公司，大软包业务有望发力

消费电池平台型公司，大软包业务有望发力 公司以镍氢电池业务起家，2008年开始切入软包锂电池，目前软包锂电池、圆柱锂电池、镍氢电池三大业务均衡发展。公司产品终端客户主要为惠普、索尼、哈曼、大疆、罗技等国际头部客户，其中软包电池业务受益新客户放量，圆柱电池业务受益可穿戴设备终端景气度及客户新业务扩展，三大电池业务营收均保持快速增长态势，实现了消费电池业务的一站式均衡发展。我们预计2024-2026年归母净利分别为1.70、4.09、5.94亿元，对应当前股价PE分别为22.2、9.2、6.4倍，2024年PE估值低于可比公司，考虑公司在细分赛道消费电池根据地业务稳固，技术积淀丰富，未来在手机笔电等大软包电池领域有望充分发力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 持续挖掘小而美细分赛道头部客户，新兴消费电池根据地业务稳固 公司深度绑定各细分赛道龙头企业，在笔记本电脑领域公司已进入惠普供应链，在蓝牙音箱和可穿戴设备领域公司与索尼、哈曼紧密合作，在个人护理领域公司与飞利浦、松下建立长期供应关系。与头部玩家的深入绑定一方面充分显示出公司优秀的产品配套研发能力，另一方面头部玩家需要对终端用户的应用场景和用户体验进行长时间的联合研发和调试，因此在进入供应链后客户更换供应商的意愿很低，供应链稳定性及利润率稳定性强。 消费景气回暖，大软包电池有望贡献新增长动力 在传统消费电池领域，短期看，2023Q2起全球智能手机及笔记本需求明显回暖，2024年有望景气向上；中长期维度看，AIPC逐步走向商业化，功耗提升有望刺激电池用量明显提升，同时日韩电池厂退出格局有望持续优化。公司掌握多项消费锂电池核心技术，产品能量密度、容量一致性、快充速度处于行业领先水平。 公司在潼湖基地对现有产能进行转移及再扩产，其中对笔电软包等聚合物软包电池扩产1.8亿只，大软包电池有望成为公司增长新发力点。 风险提示：消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。 财务摘要和估值指标 1、公司概况：消费电池平台型公司 公司以镍氢电池业务起家，2008年开始切入软包锂电池。公司成立于2002年，以镍氢电池业务起家，2008年在美国纳斯达克股票交易所上市并开始切入软包锂离子电池领域；2014年通过三星供应商资格验证，成功进入三星供应链；2015年起通过国际主流笔电品牌认证，在笔电的软包锂电池领域开始发力；2019年完成私有化从纳斯达克退市，并于2022年在深交所上市。 图1：公司以镍氢电池业务起家，2008年开始切入软包锂电池 公司控股股东及实控人为董事长潘党育，直接持股比例21.09%。公司股权结构稳定，实控人为董事长潘党育，直接持股比例21.09%，通过其个人100%持股的豪鹏控股及珠海安豪的执行事务合伙人的委派代表间接支配公司表决权，合计可支配表决权27.47%。公司业务布局广泛，其中全资子公司曙鹏科技主营小型及扣式软包锂电池，惠州豪鹏主营聚合物软包及圆柱电池，镍氢电池业务在母公司体内。 图2：公司股权结构稳定（截至2024Q1） 营收保持稳定增长，2023受下游景气度影响短期承压。2023年公司营收45.4亿元，同比增长29.5%，继续保持稳健增长。2022年主要受到上游原材料价格快速上涨顺价滞后及下游需求景气下降因素影响，归母净利有所下降，2023年下游消费电子需求景气度下降及公司工厂搬迁影响，利润短期承压。 图3：公司营收保持稳定增长 图4：公司归母净利短期承压 分业务来看：公司软包锂电池、圆柱锂电池、镍氢电池三大业务均衡发展。公司产品终端客户主要为惠普、索尼、哈曼、大疆、罗技等国际头部客户，其中软包电池业务受益新客户放量，圆柱电池业务受益可穿戴设备终端景气度及客户新业务扩展，三大电池业务营收均保持快速增长态势，实现消费电池业务的一站式均衡发展。 图5：公司各电池业务均衡发展（亿元） 电力设备/电池 2、持续挖掘小而美细分赛道头部客户，新兴消费电池根据地 业务稳固 可穿戴设备等新兴消费电池景气度相对较高。TWS耳机、智能手表等可穿戴设备仍处在渗透率提升阶段，与进入成熟期的智能手机等市场相比下游需求景气度相对较高，根据IDC数据，可穿戴设备2023年全球出货量达到5.0亿部，智能手表继续保持增长态势，IDC预计2024年出货量将达到5.6亿台，同比增长10.5%，2028年底将达到6.45亿部，年复合增长率为3.6%，保持增长态势。 图6：可穿戴设备等新兴消费赛道景气度相对较高 公司产品多样，深入挖掘各小而美细分赛道。其中：中型聚合物软包锂离子电池主要应用于笔记本电脑及周边产品、智能家居、安防设备、智能手机等领域；小型聚合物软包锂离子电池主要应用于可穿戴设备及电子烟等领域；圆柱锂离子电池主要应用于便携式储能、蓝牙音箱、移动支付终端、智能家居、个人护理、医疗设备等领域；镍氢电池主要应用于民用零售、个人护理、车载T-Box等领域。 表1：公司产品品类多样 公司深度绑定各细分赛道龙头企业，与优质下游客户共同成长。公司通过多年聚焦国际品牌商的产品需求，凭借先进的技术与制造能力，与各领域全球头部品牌商建立了稳定供应关系。在笔记本电脑领域公司已进入惠普供应链，在蓝牙音箱和可穿戴设备领域公司与索尼、哈曼紧密合作，在个人护理领域公司与飞利浦、松下建立长期供应关系。与头部玩家的深入绑定充分显示出公司优秀的产品配套研发能力。 表2：公司绑定各细分赛道头部企业 头部客户进入壁垒高，供应链较为稳定。头部品牌商品牌客户导入电池供应商通常需要通过严格的审核流程、产品性能验证及第三方机构认证，整体开发周期较长，通常需要数年时间且需投入大量资源。认证通过后，为确保产品质量和稳定供应，品牌客户不会轻易更换供应商，尤其日韩客户高度重视产品质量稳定性，供应链稳定性高；同时下游客户营运管理能力成熟，公司作为核心供应商在订单节奏及利润率上有所保障，公司深度绑定下游头部玩家，根据地业务发展稳固。 表3：公司已通过海外各国市场认证标准 细分赛道供应商对电池厂综合研发能力要求高，供应链稳定性强。由于各细分领域对电池产品要求有所差异，例如游戏本电池重视低温升及大功率放电，可穿戴设备注重小型化，因此相较笔电、手机电池等大单品赛道，做细分赛道对电池企业的综合研发能力及平台化能力要求高，同时细分赛道需要对终端用户的应用场景和用户体验进行长时间的联合研发和调试，因此在进入供应链后客户更换供应商的意愿很低，供应链稳定性强。 公司根据针对各应用场景个性化需求进行定制化研发，在细分赛道中技术优势明显。公司除通过自主研发掌握了“高能量密度电池技术”“电池电解液技术”“高温电池技术”“电池快速充放电关键技术”“高安全电池关键技术”等消费电池行业关键技术外，还针对各细分领域差异化需求进行定制化研发，突破了小型化软包扣式电池、低温升大功率放电电池等技术，在各细分赛道中技术优势明显。 表4：公司针对各细分领域产品进行定制化研发 电力设备/电池 3、消费景气回暖，大软包电池有望贡献新增长动力 2023Q2起全球智能手机及笔记本需求明显回暖，2024年有望景气向上。根据TechInsight数据：2024Q1笔记本电脑全球销量4610万台，同比增长6.5%，预计随着Windows 10的支持服务将在2025年结束，以及疫情前期PC购买带来的更新周期将推动市场在2024年进入增长。2024Q1智能手机全球销量2.89亿台，同比提升8%，2024年受益AI手机等机型刺激，终端景气有望持续往上。 图7：全球笔记本出货量同比转正 图8：全球智能手机出货量迎来拐点 日韩厂商份额缩减，竞争格局优化。全球消费类锂电池龙头厂商多为日韩锂电池企业，日韩锂电池行业起步较早，拥有更丰富的行业经验，ATL、三星SDI、LGChem等日韩企业占据较大市场份额。近年来日韩企业纷纷专注布局动力电池板块，在消费电池研发配套资源配套趋于保守，国产厂商性能及技术方案逐步实现赶超，随着消费电池技术和产品代际迭代日韩厂商份额明显缩减。 图9：笔电电池国产企业份额快速提升 图10：手机电池竞争格局保持稳定 AIPC逐步走向商业化，功耗提升有望刺激电池用量明显提升。各大PC厂商积极进军AIPC市场，其中联想在2023年10月举办“AI for All”大会，提出联想AIPC预计在2024年9月后正式上市；苹果拟每年投入10亿美元研发AIPC；惠普预计最早2024年推出全新PC；宏基预计AIPC方案在2024-2025年推出，随着芯片厂及PC厂的积极推动，AIPC有望快速进入商业化轨道，由于AI大模型训练和推理均要产生很高的电力消耗，AIPC的功耗预计将明显高于普通PC，对电池的性能及用量提出了更高的要求。 表5：各大PC厂商积极进军AIPC市场 公司掌握多项消费锂电池核心技术，产品能量密度、容量一致性、快充速度处于行业领先水平。在能量密度上，公司通过采用高电压正极材料、高压密负极材料、更轻薄的隔离膜和箔材，已具备将电池体积能量密度提升至830Wh/L的能力；在电池容量一致性上，公司通过设备升级改造和工艺管控，现有产品的COV（容量协方差）水平可达0.3%；在快充速度上，选择高动力学石墨及电解液材料结合特殊工艺，新一代小型聚合物软包锂离子电池可支持5C快速充电。 表6：公司锂电池产品核心技术较为领先 公司联合各大高校共同研发，在新技术端有望逐步形成领先态势。公司与中南大学、哈尔滨工业大学、华南理工大学和南方科技大学等知名高校共同在补锂材料、硅碳负极等新材料新技术进行研发，目前4.5V高电压正极及硅碳负极等新技术都已进入试产阶段，随着客户需求放量有望迅速进入量产阶段，公司高度重视客户需求定制化研发及前沿技术研发，在新技术端有望逐步形成领先态势。 表7：公司联合各大高校共同研发 公司对现有基地产能转移及再扩产，大软包电池有望成为公司增长新发力点。 随着公司在大软包电池技术的逐步实现领先以及下游笔电手机的消费景气逐步回暖，公司提前对现有产能进行整合及再扩产，在广东豪鹏新能源研发生产基地一期建设项目中，公司拟针对笔电、手机赛道，对聚合物软包锂电扩产1.8亿只，公司目前已进入笔电头部玩家惠普供应体系，随着下游客户送样及认证的推进有望扩展至其他头部客户，大软包电池有望成为公司未来增长新发力点。 表8：公司对现有基地产能大力转移及再扩产 4、镍氢电池龙头地位稳固，便携式储能有望贡献新增量 4.1、公司镍氢电池龙头地位稳固，扩展T-Box电源新应用 镍氢电池适用温度范围宽，安全性好，被广泛用于民用零售、通讯、混动汽车领域。镍氢电池相比民用常用的镍镉电池在能量密度、记忆效应、清洁环保等方面具备优势，相比锂电池在适用温度范围、安全性方面具备优势，因此被广泛用于民用零售、通讯、混动汽车领域。 表9：镍氢电池适用温度范围宽，安全性好 镍氢电池市场已进入成熟期，民用零售应用领域相对稳定。据富士经济预测，镍氢电池行业已进入成熟期，预计未来需求平稳下降。而在民用零售领域，2020年12月欧盟《废旧电池修订法案》提出在2030年前评估逐步停止使用一般用途的一次电池，低自放电、不含有害物质的镍氢电池作为一次电池替代品之一，有望逐步替代部分一次电池，因此民用零售领域镍氢电池需求相对稳定，根据日本富士经济预测，2021年至2024年全球民用零售镍氢电池将保持约2.70亿只的市场规模。 车载T-BOX在政策要求下有望迅速放量。车载T-Box是一种可深度读取汽车CAN（控制器局域网络）总线数据和私有协议的装置，主要功能包括车祸发生时的E-CALL紧急呼叫功能。2016年国家工信部要求2017年起所有新能源汽车都需要安装T-BOX，欧盟在2018年通过法规做出新车强制标配E-Call的规定，未来T-BOX有望跟随国内新能源汽车快速发展及新车配置比例的提升迅速放量。 图11：全球T-BOX市场有望迅速放量 镍氢电池为T-BOX备用电源首选，车载T-BOX需求发展有望刺激镍氢电池放量。车载T-BOX需要配置备用电源