石材主业起家，全力打造新能源+铀矿发展新动能

万里石（002785.SZ） 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年10月16日 石材主业起家，全力打造新能源+铀矿发展新动能 2020-2023年营收复合增速7.5%。 行业 装修建材 转型新能源+铀矿业务，开拓第二、第三增长曲线 10月11日收盘价（元） 26.37 1、携手泰利信，开拓盐湖提锂新业务，落地产业化进程。我国是全球最大的锂资 总市值（百万元） 5,975.96 源消费国，预计到2030年我国锂资源消费量将达144万吨。盐湖卤水占我国锂资 总股本（百万股） 226.62 源超80%，但国内生产的锂盐产品仅36%来自于盐湖，提升空间大。我国锂资源 其中自由流通股（%） 74.06 A股首家石材上市公司，基本盘稳固，全产业链协同优势显著。公司是中高端石材综合服务商，专注于建筑装饰石材及景观石材的设计、加工、销售和安装。在当前下游房地产行业处于转型调整期、石材主业承压背景下，公司营收仍稳中有升， 增持（首次） 股票信息 对外依存度高，当前碳酸锂供应过剩价格承压背景下，盐湖提锂在资源规模和提取成本上的显著优势更加凸显，是未来锂生产的主要趋势途径向。其中，吸附法适用不同品质盐湖，具备生产成本低、提锂效率高、易于工业化操作等优势。泰利信研发的新型TMS锰系、钛系吸附提锂技术国际领先，可实现全球不同类型盐湖原卤水直接提锂生产电池级碳酸锂，具有提取率高、生产成本低、投资小、绿色环保、适应性广等优势，锂资源一次提取率超85%，提取过程零排放。自2022年起，公司整合多方资源逐步布局新能源赛道。2022年11月，公司控股孙公司格尔木公司投资建设年产5000吨电池级碳酸锂生产线，将利用泰利信吸附法提锂技术，目前产线可达到设计标准，后续将进入全面调试阶段，商业化进程有望加速。 2、拟收购哈富矿业旗下股权，参股中核资源公司，铀矿资源注入可期。铀是军民两用的国家紧缺战略资源和能源矿产，全球天然铀产量分布集中度较高，产量前三大国家合计占比近70%。核能发电是天然铀的最主要应用领域，预计2050年 全球核电占比提高至25％，核电产能将在目前基础上翻一番。我国是全球第二大天然铀需求国，对外依存度超80%，在建核电机组数量、装机容量均保持世界第一，预计核电发电量占比由目前的4.86%提升至2026年的近20%。全球核电建设重启带来铀资源需求不断攀升，铀矿山的产量不足以完全满足全球对铀资源的需求量，约存在10%-30%的需求缺口由二次铀源补充。预计天然铀供需缺口长期存在，有望推动铀价维持高位水平。公司董事长胡精沛先生毕业于成都理工大学矿产系矿床专业，具备丰富专业知识及资源。哈富矿业旗下铀矿资源丰富，公司快速整合现有资源，促进与哈富矿业实施全方位战略合作。2024年8月，公司控股子公司万里石（香港）拟收购哈富矿业公司持有的赛富矿业和唐资源的全部股权，赛富矿业和唐资源持有布琼诺夫斯基5号、阿诗阔乐1号和阿诗阔乐2号矿区的 30日日均成交量（百万股4.82 股价走势 万里石沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com 探矿权证，合计勘探面积超400平方公里。2024年8月，万里石（香港）拟收购 中核资源（纳米比亚）开发公司21%股权，并在意向书签署后�个月内可以优先剩余21%股权。中核资源已取得纳米比亚矿业和能源部颁发的EPL3602核燃料矿产勘探证和ML177核燃料矿产开采证，MCS资源量为40800吨金属铀。 投资建议：公司基本盘稳固，传统石材主业稳健发展，转型盈利能力更强、市场空间更广阔的新能源产业及铀矿产业，开拓第二、第三增长曲线，与产业、技术、资 源各方在探索发展道路上迈出坚实步伐，为公司业务转型升级奠定基础。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06、0.80、1.46亿，对应PE分别为1057X、75X、41X。考虑到万里石由传统石材业务转型升级，带来盈利能力及市场空间大幅提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：碳酸锂价格波动风险；新项目产能爬坡不及预期风险；收购铀矿业务进度不及预期风险；财务费用率预测不及预期风险；假设不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,306 1,269 1,367 2,059 2,798 增长率yoy（%） 13.0 -2.8 7.8 50.6 35.9 归母净利润（百万元） -27 -35 6 80 146 增长率yoy（%） -17.3 -30.9 116.0 1,316.2 82.3 EPS最新摊薄（元/股） -0.12 -0.16 0.02 0.35 0.64 净资产收益率（%） -4.6 -3.7 0.6 7.6 12.2 P/E（倍） — — 1,056.6 74.6 40.9 P/B（倍） 10.1 6.2 6.2 5.7 5.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月11日收盘价 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1016 1206 1236 1533 1894 营业收入 1306 1269 1367 2059 2798 现金 76 302 532 717 973 营业成本 1161 1133 1237 1774 2358 应收票据及应收账款 635 564 384 460 547 营业税金及附加 4 4 4 6 9 其他应收款 9 14 11 11 12 营业费用 49 57 53 82 112 预付账款 34 36 33 35 35 管理费用 65 69 68 101 137 存货 177 189 189 197 196 研发费用 0 0 0 6 14 其他流动资产 85 100 87 111 130 财务费用 16 9 4 4 4 非流动资产 346 467 462 455 448 资产减值损失 -19 -6 0 0 0 长期投资 159 186 186 186 186 其他收益 3 2 3 4 6 固定资产 73 98 92 87 82 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 17 17 16 16 15 投资净收益 9 4 4 6 8 其他非流动资产 98 166 167 166 165 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1362 1673 1698 1988 2342 营业利润 -38 -50 7 96 178 流动负债 730 638 657 867 1074 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 304 208 208 208 208 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 297 298 321 463 614 利润总额 -38 -51 7 96 178 其他流动负债 129 132 128 195 252 所得税 -9 -7 1 16 32 非流动负债 10 12 11 11 11 净利润 -29 -44 6 80 146 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -8 0 0 0 其他非流动负债 10 12 11 11 11 归属母公司净利润 -27 -35 6 80 146 负债合计 740 651 668 878 1086 EBITDA 1 -30 19 107 190 少数股东权益 30 62 62 62 62 EPS（元/股） -0.12 -0.16 0.02 0.35 0.64 股本 201 227 227 227 227 资本公积 196 572 574 574 574 主要财务比率 留存收益 202 166 172 253 399 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 592 960 968 1048 1194 成长能力 负债和股东权益 1362 1673 1698 1988 2342 营业收入(%) 13.0 -2.8 7.8 50.6 35.9 营业利润(%) -3.3 -31.8 114.0 1271.2 85.2 归属母公司净利润(%) -17.3 -30.9 116.0 1316.2 82.3 获利能力毛利率(%) 11.0 10.7 9.5 13.9 15.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) -2.1 -2.8 0.4 3.9 5.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -4.6 -3.7 0.6 7.6 12.2 经营活动现金流 21 9 230 183 252 ROIC(%) -1.0 -3.0 0.7 6.3 10.1 净利润 -29 -44 6 80 146 偿债能力 折旧摊销 13 14 8 7 7 资产负债率(%) 54.3 38.9 39.4 44.2 46.4 财务费用 20 15 4 4 4 净负债比率(%) 39.1 -7.8 -30.1 -44.6 -59.8 投资损失 -9 -4 -4 -6 -8 流动比率 1.4 1.9 1.9 1.8 1.8 营运资金变动 -14 -11 219 98 102 速动比率 1.0 1.4 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 40 38 -3 0 0 营运能力 投资活动现金流 -15 -76 4 6 8 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 1.1 1.3 资本支出 -5 -62 0 0 0 应收账款周转率 2.1 2.1 2.9 4.9 5.6 长期投资 -10 -15 0 0 0 应付账款周转率 4.3 3.8 4.0 4.5 4.4 其他投资现金流 0 1 4 6 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -33 294 -4 -4 -4 每股收益(最新摊薄) -0.12 -0.16 0.02 0.35 0.64 短期借款 -28 -96 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.09 0.04 1.01 0.81 1.11 长期借款 -8 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.61 4.24 4.27 4.62 5.27 普通股增加 1 26 0 0 0 估值比率 资本公积增加 23 376 2 0 0 P/E — — 1056.6 74.6 40.9 其他筹资现金流 -21 -12 -5 -4 -4 P/B 10.1 6.2 6.2 5.7 5.0 现金净增加额 -26 228 230 185 256 EV/EBITDA 8123.3 -198.2 292.3 51.2 27.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月11日收盘价 内容目录 1、A股首家石材上市公司，全产业链协同优势显著4 2、转型新能源+铀矿业务，开拓第二、第三增长曲线6 2.1携手泰利信，开拓盐湖提锂新业务6 2.1.1我国锂资源对外依存度高，盐湖提锂经济性优、能耗低、环境友好，是未来锂产业发展的重要方向 ...............................................................................................................................................6 2.1.2吸附法适用不同品质盐湖，具备生产成本低、提锂效率高、易于工业化操作等优势7 2.1.3泰利信新型TMS吸附提锂技术国际领先，已实现规模化生产9 2.1.4多方协作切入新能源业务，联合泰利信，盐湖提锂