A股策略周报：理所应当与潜在变化

当“弱美元”成为一切的期盼

• 9月以来全球资产价格表现建立在“弱美元”叙事逻辑上，权益市场呈现“新兴市场＞发达市场”，对美元指数敏感的国家/地区（如巴西、韩国）股价涨幅更高。
• 中国资产与美元走弱下的全球资产共振，内部结构分化，未明确做多或做空经济基本面。
• 10月“弱美元”交易出现新线索：①罗素2000跑赢标普500和纳指；②发达市场（除美国）跑赢美股。
• 商品市场：贵金属（黄金、白银）跑赢工业金属（铜），10月铜上涨弹性优于黄金，工业金属供需偏紧可能成为上涨弹性更高的品种。
• 市场共识做空美元，但美元指数未跌破前低，显示“弱美元”假设深入人心但未实现顺畅下跌。

美元的路径推演

• 美国经济“服务业强、制造业弱”分化，财政主导带来周期分歧。
• 路径一：服务业主导→滞涨/衰退，服务业PMI失速可能引发美元反弹。
• 路径二：制造业主导→复苏，高利率压力缓解或刺激制造业需求，经济软着陆，美元走弱幅度取决于美与非美经济对比。

中国资产：分叉的十字路口

• 路径一：美元反弹（避险），非美市场可能资金外流，A股受影响相对有限因估值较低，但科技板块需警惕。
• 路径二：制造业复苏带动出口，外需韧性支撑制造业，出口订单回暖可能提振国内基本面和盈利，顺周期资产（如铜、铝、工程机械）受益。

美元交易逆转下中国资产的“以我为主”

• 过去中国牛市依赖“中国故事”，过度依赖“弱美元”需换挡。
• 推荐方向：
  • 上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）、原材料（基础化工品、玻纤、钢铁）。
  • 内需相关领域（食品饮料、航空、机场）。
  • 保险长期资产端受益于资本回报回升。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外经济大幅下行。