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当“弱美元”成为一切的期盼
- 9月以来全球资产价格表现建立在“弱美元”叙事逻辑上，权益市场“新兴市场＞发达市场”，对美元指数敏感的国家/地区股价涨幅更高（如韩国、巴西）。
- 中国资产与美元走弱下的全球资产共振，内部结构分化，未明确做多或做空经济基本面。
- 10月“弱美元”交易出现新线索：①罗素2000跑赢标普500和纳指；②发达市场（除美国）跑赢美股。
- 商品市场：贵金属（黄金、白银）跑赢工业金属（铜），10月铜上涨弹性优于黄金，工业金属供需偏紧或成上涨弹性更高品种。
- 市场共识做空美元但未跌破前低，需警惕“弱美元”假设的可持续性。
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美元的路径推演
- 美国经济“服务业强、制造业弱”分化，财政主导带来周期分歧。
- 两种路径：
- 路径一：服务业失速（PMI<50）→滞涨/衰退→美元反弹。
- 9月美国服务业PMI回落至50附近，企业补库意愿低迷，物价高位指向“滞胀”。
- 路径二：制造业修复→“金发姑娘”式软着陆→美元走弱程度受限。
- 美联储重启降息，市场定价“软着陆”，制造业周期修复节奏是关键。
- 罗素2000跑赢美股，市场已定价“软着陆”，弱美元进程可能不顺畅。
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中国资产：分叉的十字路口
- 过去市场关注美元流动性，中国资产涨幅落后，估值相对较低。
- 两种路径对A股影响：
- 路径一：美元反弹（避险需求）→非美市场资金外流。
- 路径二：制造业修复→出口需求强化→国内盈利修复。
- 9月制造业PMI外需韧性支撑，出口数据仍具韧性。
- A股脆弱点在共振板块，低位顺周期资产（如资源、资本品、原材料）及受益制造业修复的产业链有较大变化空间。
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美元交易逆转下中国资产的“以我为主”
- 过去中国牛市依赖“中国故事”，弱美元非长期基石，需换挡。
- 建议关注：
- 受益国内反内卷和海外降息的实物资产：上游资源、资本品、原材料。
- 盈利修复后的内需领域：食品饮料、航空、机场。
- 保险长期资产端受益资本回报回升。
- 行业推荐：航空、机场（估值低位+景气修复）。
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风险提示
