社服行业10月投资策略：双节出游韧性增长，Q4兼顾高景气方向与周期预期修复

社会服务行业投资策略：优于大市（维持评级）

核心观点

• 行情回顾：9月A股社服板块跑输大盘，低估值且存在边际改善信号标的或区域题材相对领涨。9月A股消费者服务板块涨2.69%，跑输沪深300 5.89pct；港股消费者服务板块涨0.27%，跑输中信港股通指数6.68pct。个股方面，行动教育、港股高教板块等低估值且边际改善标的，以及海南自贸港相关个股相对领涨。
• 子板块观点：
  • 出行链赛道：国庆假期旅游需求韧性增长，10月1日—8日全社会跨区域人员流动量预计同比（2024年国庆日均）增长6.2%。关注细分景气方向（酒店+零售体验经济、冰雪经济、OTA平台）、顺周期预期拐点（免税、酒店板块）和政策增量（服务消费、海南自贸港）。
  • 连锁餐饮赛道：餐饮消费环比触底企稳，茶饮、快餐、部分大众餐饮品牌龙头中期业绩亮眼。关注优质大众餐饮龙头成长潜力，以及茶饮龙头回调后配置机会。
  • 教育人服赛道：外部不确定性边际减弱，企业家信心修复，关注企业家培训、职业技能培训、人服赛道标的；体制内吸纳就业，报考热度延续，关注赛道催化；AI教育产品受益于模型迭代；推荐低估值、优品质的K12教培机构。

关键数据和研究结论

• 出行链：国内消费大盘平稳，服务消费占比提升。C端兼顾体验经济与质价比消费，B端商务需求触底阶段。政策加码推动服务消费，对标海外潜在空间大。Z世代与银发经济是关注重点。出海与下沉市场提供增量。AI技术助力企业提效。
• OTA：国内出行趋势平稳，出境游常态化增长。OTA景气度居前，出海积极进展有望打开估值空间。携程、同程国内业务稳步扩容，国际业务拉动收入增长。
• 本地生活服务：补贴加大拖累美团经营表现，持续跟踪竞争格局变化。
• 酒店：行业企稳，供给延续高个位数扩张。关注成长确定性龙头（亚朵），兼顾周期企稳预期。
• 景区：个股分化，关注内生外延成长性（长白山、九华旅游、峨眉山），外部资产整合，区域政策、银发经济、热门IP。
• 餐饮：行业底部企稳，关注成长确定的大众餐饮、茶饮龙头。
• 免税：海南免税降幅收窄，Q4旺季有望企稳。关注海南自贸港建设、市内店开业与政策优化。
• 教育：外部不确定性边际减弱，关注企业家信心、就业直接相关标的（行动教育、中国东方教育）。体制内吸纳就业，国考备考旺季。AI教育产品加速推新。

投资建议

建议配置携程集团-S、亚朵、同程旅行、BOSS直聘、小菜园、古茗、蜜雪集团、豆神教育、卓越教育集团、中国中免、长白山等。