圣泉集团作为国内领先的合成树脂企业，以合成树脂为基础，发展高频高速树脂、新能源材料以及生物质产品，实现全产业链协同发展。
核心观点与关键数据：
- 公司合成树脂行业领先，持续发展电子材料、新能源材料、生物质。1994年公司正式成立，自2005年开始进入电子化学品领域，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂等CCL/PCB及电子封装上游原材料的国产化替代。2022年大庆圣泉生物质项目建成投产，公司围绕着核心产品，打造出了包括生物质化工原料、合成树脂、复合材料较为完整齐全的产业链。公司依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，加速推进电池材料业务的产业化进程，重点布局硅碳负极与硬碳负极材料的研发生产。
- 2015-2025H1公司营业收入与归母净利润整体快速增长。2015-2024年公司营业收入从33.25增长至100.2亿元，复合增速为13.04%；2015-2024年公司归母净利润从3.87增长至8.68亿元，复合增速为9.39%。2025H1公司实现营业收入为53.51亿元，同比增长15.67%，归母净利润为5.01亿元，同比增长51.19%。公司传统业务稳定增长，高端材料快速放量，新兴项目减亏。
- 公司计划启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作，满足国产化自主供应需求。
- 2025年公司实施员工持股计划，提高公司核心竞争力。员工持股计划对象范围为公司（含子公司）董事、监事、高级管理人员、核心骨干人员等公司员工，该计划购买股票的价格为13.00元/股，锁定期分别为12个月、24个月、36个月。员工持股计划的目标值为：2025-2027年归母净利润分别为10.85亿元、13.02亿元、17.36亿元；或者扣非归母净利润分别为10.37亿元、12.45亿元、16.59亿元。
研究结论：
- 酚醛树脂行业集中度持续优化，产品价差趋稳。国内酚醛树脂价差触底回升至6000元/吨左右，酚醛树脂下游应用范围广泛，供给格局优化，集中度逐步提升。
- 铸造用树脂是铸造工业中重要的基础性材料。呋喃树脂需求将会稳步增长，环氧树脂下游应用行业广泛，未来需求不断增加。
- 硅碳负极材料在动力电池领域的应用加速突破。硅基负极被视为下一代理想负极材料，未来可逐渐替代传统石墨负极，市场前景广阔。2024年，硅碳负极在高端机型中的渗透率超40%，预计2025年安卓旗舰机型电池容量将普遍突破6000mAh。
- 高频电子树脂性能优异，应用领域广泛。AI驱动高频高速树脂需求增长，2024-2028年复合年均增速5.5%。高频高速覆铜板对基材Dk、Df值要求高，我国电子树脂生产企业起步较晚，未来发展空间较大。
- 公司加速发展高频高速材料，布局硅碳负极材料。公司重点布局硅碳负极材料，深耕电子树脂领域，加速实现国产替代化。公司利用生物质精炼一体化技术，实现秸秆高值化利用。
风险提示：
估值与评级：
- 预计2025-2027年EPS分别为1.33、1.64、2.05元，参考可比公司，考虑到公司作为合成树脂龙头，积极布局电子材料，给予公司2025年30倍PE，对应目标价39.9元，维持“增持”评级。
