合成树脂龙头，PPO+生物质+多孔碳打开发展空间

圣泉集团作为全球合成树脂龙头，通过技术创新实现高质量发展。公司业务覆盖高性能树脂及复合材料、电子化学品、生物质化工等领域，主导产品酚醛及呋喃树脂产销规模位列全球首位。2010-2023年，公司营收CAGR+8.8%，归母净利CAGR+9.0%。24Q1-Q3公司实现营收71.5亿元，同比+6.9%；归母净利5.8亿元，同比+20.5%。公司研发费用率长年保持在4%-5%，研发人员占比17.1%。除基础树脂产品外，公司高性能树脂在航空航天、核电领域、高速电子树脂、半导体封装等领域坚持不断创新。酚醛树脂下游应用广泛，2023年国内产量185万吨，行业CR5约60%，低端产能相对过剩、高端供给不足，未来高端产品仍有进一步国产替代空间。公司酚醛产能64.9万吨，毛利率高出行业第二名约10pcts。铸造树脂下游铸件需求景气向上，以呋喃树脂为代表的主要产品望受益风电装机规模增长。公司铸造树脂产能14.3万吨，产能利用率107%，大庆生物质项目投产后原料糠醛自给率进一步提升。公司自2005年进入电子化学品领域，目前细分产品包括电子酚醛、特种环氧、聚苯醚（PPO）、双马来酰亚胺、碳氢树脂等功能型高分子材料，具备较强电子树脂改性能力。PPO受益AI算力提升及X86服务器升级等拉动需求提升，我们测算得到2024-2026年全球电子级PPO需求分别达到3141、4853、6583万吨，同比+69%、+55%、+36%。公司PPO产品有望凭借客户验证的卡位优势实现加速放量。公司高端产品布局充分，望持续受益算力需求提升。公司生物质化工板块，大庆项目全面投产，进一步开拓发展空间。“圣泉法”精炼一体化技术产业化，项目复制成长可期。公司多孔碳产品均一性稳定、抗膨胀和耐压性能优异，助力硅碳在消费类和动力电芯端的批量化应用。我们预测公司2024-2026年实现归母净利润9.0、12.6、15.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。