华泰电新中广核矿业现货长协双增看好贸易修复及价格弹性兑现

◆#现价、长协双双突破25年新高，1月15日天然铀现价收涨85$/lbs；25年12月长协铀价达86.5$/lbs，月环比+1%，同比+7%，长协价格连续十月位于上行通道反映远期供需偏紧预期。 ◆#公司25年整体生产运营情况符合预期，且天然铀国际贸易业务25H2交付价格相对25H1有明显修复，25FY来看接收/交付天然铀价格整 【华泰电新】中广核矿业：现货+长协双增，看好贸易修复及价格弹性兑现 ◆#现价、长协双双突破25年新高，1月15日天然铀现价收涨85$/lbs；25年12月长协铀价达86.5$/lbs，月环比+1%，同比+7%，长协价格连续十月位于上行通道反映远期供需偏紧预期。 ◆#公司25年整体生产运营情况符合预期，且天然铀国际贸易业务25H2交付价格相对25H1有明显修复，25FY来看接收/交付天然铀价格整体相当，我们看好国际贸易业务盈利在2025全年维度得以修复。 我们重申公司是业绩对现货弹性最大的天然铀生产商之一（26~28年销售框架协议定价机制中现货价格占比达70%），继续看好全球核能复兴共振下，天然铀价持续位于上行通道，带动公司盈利、估值双击。 维持“增持”评级。 ➡25年产量持平微降，26~27年产销规模有望扩大◆公司旗下矿山25年全年生产2699.0tU，同比-2%，其中奥公司扎矿有序爬产，同比+68% ，但谢公司伊矿产量进入退坡，同比-18%。 ◆向后展望，根据公司25年6月公布的26~28年销售框架协议，26~27年包销量为1438/1617tU，若以此锚定权益产量规模，根据49%持股比例反算得到26/27年旗下矿山生产规模约为2935/3300tU，同比+9%/+12%；其中谢公司为820/800tU，同比-5%/-2%，进入退坡周期；奥公司为2115/2500tU，同比+15%/+18%，增长主要系中矿和扎矿有序爬产。 ➡国际贸易交付价格明显回暖，全年利润有望修复◆公司25Q1~Q4天然铀贸易交付价格为56.44/71.81/75.18/79.90$/lbs，交付数量为735/603/1158/2117tU ，接收价格为72.45/67.62/76.69/76.26$/lbs，接收数量为502/910/1042/1592tU，交割价格和交付量均为前低后高分布；◆全年维度来看，以73.95$/lbs接收4046tU天然铀，以73.92$/lbs交付4613tU天然铀，整体接收/交付均价相当，考虑到25H2交割规模约占全年70%且毛差有所修复，有望带动全年维度国际贸易业务利润修复。 ➡天然铀列入美国section232关键矿产，或拉动补库周期提前到来◆1月14日，美国总统特朗普签署“第232条款”行政命令，调查认定天然铀为“ 加工关键矿物及衍生产品”（PCMDPs）。 根据行政令，美国将采取一切适当行动以确保拥有充足的天然铀供应并缓解供应链的脆弱性。 ◆25年9月美国能源部部长在IAEA表示“美国需要增加战略铀储备，以对冲俄罗斯供给收缩影响，提振美国核电发展中长期信心”，我们认为美国补库周期有望提前到来，天然铀供需持续趋紧下铀价有望持续位于上涨通道。 ➡上调公司目标价至4.05港币◆我们预测公司26-27年归母净利润为10.39/13.63亿港币，参考可比公司给予26年29.6倍PE，目标价为4.05港币。