聚焦主业品牌加速升级，童装业务打造第二增长极

公司研究报 告纺织服饰服装家纺 2023-05-04 公司深度报告 买入/首次 361度(1361.HK) 目标价：5.72昨收盘：4.19 361度：聚焦主业品牌加速升级，童装业务打造第二增长极 走势比较 太 15% 10% 平 5% 22/5/5 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 0% 洋 (5%) (10%) (15%) 证 (20%) (25%) 券 (30%) 股 (35%) 361度恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)2068/2068公总市值/流通(百万元)8664/8664司12个月最高/最低(元)4.42/3.21证 券相关研究报告： 研究报告 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 报告摘要 公司深耕大众运动市场20载，成长为国货第四大运动品牌公司。 公司成立于2003年，深耕大众运动市场20年，目前已经形成361度成人、361度童装和361度国际三条业务线，其中成人贡献主要收入。361度成人坚持专业运动+运动潮流的双驱动策略，布局跑步、篮球、 综训、运动生活等产品线，2022年成人/儿童的营收分别同增13.7%/30.3%至53.97/14.42亿元，毛利率分别为41.3%/40.9%。逆势下公司表现亮眼，2022年公司营收同增17.31%至69.61亿元，净利润同增24.17%至7.47亿元。 运动行业高景气，国货品牌崛起向头部集中：相较于传统服饰行业，运动鞋服行业定位清晰且普适性高，覆盖多年龄人群和多场景，客群基数大，能够成长出大品牌，是服装行业的优质赛道。运动鞋服行业增速明显高于其他赛道，全民运动下渗透率快速提升，消费能力提升和健身意识增强，叠加政策端支持将继续推动运动消费的增加。根据Euromonitor，2021年我国运动鞋服行业达到3718亿，CR3为43%，公司2021年市占率为2.6%，位列第九/国产运动品牌公司中位列第四。短期BCI棉花事件催化，国货迎来发展机遇；长期Z世代对国货认可度提升，文化自信助力国货崛起，公司作为国货第四大运动品牌公司，市占率有望进一步提升。 产品营销渠道多维度发力，童装有望成为第二增长点。（1）产品端：361度成人坚持专业运动+运动潮流的双驱动策略，其中跑鞋的矩阵式产品适配全阶段跑者，篮球鞋的技术迭代和性能提升，专业与潮流结合，助力年轻消费群体圈层突破，驱动品牌力提升。（2）渠道端：361度门店升级助力终端提效，9代店占比达到48.6%；通过关小店开大店提店效，2022年361度成人大店的年店效达到144万；线上渠道快速发展，抓住抖音等新兴平台的流量红利。截至22年底，361度成人门店数量恢复增长至5480家。（3）营销端：重大赛事合作，迅速提升品牌国际影响力；合作国家队和职业体育运动队，强化品牌专业基因；创建自有IP，增加用户粘性；签约顶级运动员及演艺名人代言人，合作视频平台赞助综艺节目，提高品牌在年轻消费群体的露出。（4）童装有望成为第二增长极：童装延续主品牌基因，2022年同增30.3%至14.42亿元，毛利率维持在41%-44%之间，与成人接近。顺应童装市场快速增长以及运动品牌在童装市场的渗透率快速提升，公司童装 有望成为第二增长极。 首次纳入沪港通有望带来估值修复：复盘公司的估值表现，估值受到行业景气周期和公司自身业绩以及流动性等多因素的影响，相较于同业的可比公司，公司的估值明显偏低。预计纳入沪港通后流动性增长有望带来估值修复，与同业可比公司的估值偏差逐渐缩小。 盈利预测：公司作为国内第四大国产运动品牌，深耕大众运动市场20 载，在2018年聚焦主业后，渠道优化和品牌升级同步推进下，营收迎来快速增长，降本增效带动盈利向上，我们认为在国货崛起的行业趋势下，公司的市占率有望进一步提升。我们预测公司2023/24/25年的归母净利润分别为9.34/11.09/12.99亿元，对应EPS分别为0.45/0.54/0.63元，当前股价对应PE分别为9.28/7.81/6.67倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费复苏不及预期，渠道升级不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6961 8596 9916 11419 （+/-%）17% 23% 15% 15% 归母净利润(百万元）747 934 1109 1299 （+/-%）24% 25% 19% 17% 摊薄每股收益(元)0.36 0.45 0.54 0.63 市盈率(PE)9.22 9.28 7.81 6.67 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 聚焦主业品牌加速升级，童装业务打造第二增长极 3 公司深度报告P 目录 一、公司概况：深耕大众市场20载，成长为国货第四大运动品牌6 （一）18年重新聚焦业绩提速，23年入沪港通有望带来估值修复6 （二）丁氏家族合计持股48.99%，高管经验丰富8 （三）财务表现：营收净利延续高增，降本增效带动盈利向上10 二、运动行业：行业高景气，国货机遇大11 （一）体育服饰行业高景气11 （二）国货品牌崛起，向头部聚集14 三、产品、渠道、营销多维度发力，聚焦童装打造第二增长曲线17 （一）产品端：专业运动+运动潮流双驱动17 （二）渠道端：门店升级助力提效，电商业务表现亮眼21 （三）营销端：品牌资源矩阵日渐丰富23 （四）延续主品牌基因，聚焦运动童装市场打造第二增长曲线26 四、盈利预测与估值29 （一）盈利预测29 （二）估值30 五、风险提示31 图表目录 图表1：公司发展历程一览7 图表2：361度的市值及PE回顾8 图表3：公司的股权结构9 图表4：公司的管理层情况9 图表5：公司的营收及增速10 图表6：公司的净利润及增速10 图表7：公司分品类营收（亿元）情况10 图表8：公司分渠道营收情况10 图表9：公司的毛利率、净利率11 图表10：公司的期间费用率11 图表11：公司的存货（亿元）及增速11 图表12：公司的营运周转天数11 图表13：中国运动鞋服2007-2021年的市场规模12 图表14：运动鞋服在鞋服行业的渗透率逐步提升12 图表15：运动鞋服各细分品类的年均复合增速12 图表16：2015-2020年经常参加体育锻炼人数13 图表17：我国人均体育消费年支出（元）13 图表18：2015-2021年部分国家体育产业相关的政策14 图表19：运动鞋服行业集中度不断提升15 图表20：国内运动服饰品牌市占率（%）15 图表21：我国运动鞋服行业的市场格局分析16 图表22：不同年龄段消费者对于国货/进口品牌偏好TGI16 图表23：公司鞋/服的营收及增速17 图表24：公司鞋/服的毛利率17 图表25：公司的竞速家族跑鞋矩阵18 图表26：361°碳临界跑鞋矩阵18 图表27：公司的篮球跑鞋矩阵及相应价格带18 图表28：公司在产品专业性方面的动作19 图表29：公司研发投入领先同行20 图表30：公司的专利数量和研发人员数量持续增加20 图表31：公司在鞋服上的核心技术20 图表32：鞋产品的超临界科技中底20 图表33：服装产品的动能科技/超透爽20 图表34：361度中国内地的门店数量21 图表35：361度的九代店数量及占比21 图表36：361度的九代店的门店形象21 图表37：公司的门店主要分布在下沉市场22 图表38：公司商超百货门店的占比提升22 图表39：公司的门店平均面积22 图表40：公司门店年店效22 图表41：公司线上销售占比快速提升23 图表42：「361度有颜有度」小程序23 图表43：公司电商业务分渠道营收占比23 图表44：公司电商业务的商品结构情况23 图表45：公司赞助的运动赛事23 图表46：公司赞助的运动赛事24 聚焦主业品牌加速升级，童装业务打造第二增长极 5 公司深度报告P 图表47：361度自有篮球IP「触地即燃」25 图表48：361度自有跑步IP「三号赛道」25 图表49：公司赞助的综艺节目25 图表50：361度童装收入及增速26 图表51：361度童装的毛利率26 图表52：2013-2022年我国童装市场规模及预测27 图表53：2014-2021年运动品牌在童装市场的渗透率情况27 图表54：我国童装/童鞋市场的品牌市占率27 图表55：我国童装市场TOP20品牌27 图表56：361度童装门店数量28 图表57：361度童装4代店占比达到71.8%28 图表58：361度童装门店数量占比，分门店类型/渠道结构/城市28 图表59：在核心生意城市举办全国跳绳大赛29 图表60：361度童装的闪羚跳绳鞋2.029 图表61：盈利预测30 图表62：估值30 一、公司概况：深耕大众市场20载，成长为国货第四大运动品牌 （一）18年重新聚焦业绩提速，23年入沪港通有望带来估值修复 公司的发展历史可以分为三个阶段，分别为快速发展期（2003-2011年）、业绩调整期（2012-2018年）和业绩复苏期（2018年至今）。 快速发展期（2003-2011年）：公司于2003年成立，2009年6月在港交所上市，受益于运动行业兴起带来的需求热潮，运动行业快速扩容，顺应行业β，公司的收入规模随着门店快速扩张稳步增长，收入由2008年的13.17亿元快速增加至2011年的54.61亿元，CAGR为60.7%；其中2008-2011门店数量的CAGR为18.4%，截至2011年底，361度保有门店数量为7681家。 业绩调整期（2012-2018年）：北京奥运会后，行业供大于求进入去库存和关店周期，伴随行业下行，品牌方竞争加剧，公司也相应加大费用投放以清理库存。（1）营收端：销售不利，库存挤压。公司营收增长降速，2012-2013年出现负增长，存货周转天数由2011年的18.86天快速增加 至2013年的72.29天。（2）营销端：行业竞争激烈，公司加大广宣投放，一方面加大体育赛道的赞助，另一方面升级门店，销售费用率由2011年的12.3%快速攀升至2013年的20.4%。（3）利润端：公司费用投放效率较低，叠加存货积压带来的减值损失，归母净利润在2013年同减70.1%至 2.11亿元。 →公司应对：业务端在2009年启动童装品牌线，2014年建立国际线，为营收贡献新的增长点；渠道端加速电商转型，2016年8月将电商平台由分销转为自营，抓住线上红利布局自营电商，电商收入占比由2017年的7.7%提升至2018年的14.3%。同时对线下门店进行优化，361度成人的门店数量由2012年的8082家减少至2018年的5539家。 业绩复苏期（2018年至今）：公司重新聚焦国内主品牌，2018年以来经营情况大幅改善，2019年的收入同增8.6%值56.32亿元，净利润同增42.4%至4.32亿元。（1）产品端：通过科技创新+设计重塑篮球鞋和跑鞋的竞争力，鞋类量价齐升，其中2022年公司鞋类产品量/价分别同增6.1%/6.2%，带动公司业绩复苏。（2）渠道端：门店调整接近尾声，成人净关店数量减少，儿童恢复净开店，截至2018年底，361度成人/儿童门店数量分别为5539/1837家。（3）童装业务打造第二增极：童装加速拓展，销售网点由2018年的1837个增加至2022年2288个，2022年童装业务收入同增30.3%至14.42亿元。 聚焦主业品牌加速升级，童装业务打造第二增长极 7 公司深度报告P 图表1：公司发展历程一览 营收（亿元）归母净利润营收yoy归母yoy 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 80700