智能化拓宽主业，强势进军车检开辟第二增长极

多伦科技（603528） 公司研究/公司深度 智能化拓宽主业，强势进军车检开辟第二增长极 公司价格与沪深300走势比较 多伦科技沪深300 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-08-09 收盘价（元） 7.57 近12个月最高/最低（元） 10.13/5.72 总股本（百万股） 624.14 流通股本（百万股） 624.14 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 47.25 流通市值（亿元） 47.25 驾考驾培行业龙头，车管、驾培行业市场空间广阔 22年受益于公安部新规（科目二、C6拖车考试的变化），主营业务保持较快增长；未来随着机动车保有量和驾驶人员数量持续增加，公司作为驾考驾培行业龙头将优先受益。 强势切入新能源汽车车检，营收有望快速增长 公司是新能源汽车安全性检测国家标准的定标单位之一，目前70多家车检子公司遍布全国。公司深度绑定大客户，拥有一批高粘性优质集团客户。公司具有优秀的品牌公信力，与一汽智行、滴滴出行、比亚迪等企业用户广泛合作，与中国平安保险总部达成战略合作。 布局充电桩，拓展海外业务 目前公司通过控股金电科技，产品涵盖了7KW-14KW的单枪和双枪交流充电桩以及40-480KW的一体式和分体式直流充电桩。与国内知名商用车主机厂的项目合作，充电桩产品在上海、江苏、河南、山东、巴西、沙特、卡塔尔等多地落地。 投资北云科技，为新能源汽车业务提供高精度的定位芯片和导航芯片 初创团队具有资深研究背景，其高精度定位产品取得比亚迪、长城汽车等国内一线主机厂商20余款车型的供应商定点资格通知书。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入分别8.41/13.91/21.80亿元，增速有望分别达13.7%/65.3%/56.8%，毛利率分别达44.5%/50.0%/50.1%，对应PE为94/43/26倍，公司作为驾考驾培行业龙头，切入新能源车检开拓第二增长曲线。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 1）车检站布局进展不及预期风险；2）驾考、驾培、车检等行业领域政策变化风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入740 841 1391 2180 收入同比（%）3.5% 13.7% 65.3% 56.8% 归属母公司净利润51 53 115 190 净利润同比（%）129.7% 3.1% 119.3% 64.5% 毛利率（%）45.1% 44.5% 50.0% 50.1% ROE（%）3.1% 3.2% 6.6% 9.9% 每股收益（元）0.08 0.08 0.18 0.30 P/E78.95 93.63 42.69 25.94 P/B2.46 3.01 2.81 2.56 EV/EBITDA20.39 30.07 19.93 15.10 资料来源：iFinD，华安证券研究所 主要财务指标20222023E2024E2025E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1驾考驾培龙头企业，切入新能源车检高增长4 1.1“人+车+路”主业多元化，智能化推动公司发展4 1.2股权结构相对稳定5 1.3营收稳步增长，盈利能力恢复6 1.4布局智慧车检+加大研发投入，长期有望提升盈利能力7 2驾考驾培龙头，整合车管业务拓宽主业8 2.1智慧车管，传统业务稳定发展8 2.2智慧驾培囊括多种产品10 3重点布局智慧车检，开辟业绩第二增长极11 3.1主营业务11 3.2车检行业景气度持续提升13 3.2.1新能源汽车保有量高速增长，驱动车检行业进入新阶段13 3.2.2新能源车检新政策草案出台14 3.2.3市场空间测算16 3.3公司核心竞争优势17 4开辟高增长弹性业务：布局充电桩及海外市场17 4.1控股金电科技，布局充电桩业务17 4.2投资北云科技，扩充高精度的定位芯片和导航芯片产品19 5公司盈利预测20 5.1营收分析20 5.2相对估值和投资建议21 风险提示：22 财务报表与盈利预测23 图表目录 图表1公司发展历程4 图表2公司主营业务5 图表3公司股权结构6 图表4公司营业总收入及同比增长6 图表5公司归母净利润及同比增长6 图表6公司分业务营收占比7 图表7公司主营业务毛利率7 图表8公司销售毛利率、净利率水平7 图表9公司费用率情况7 图表10公司申请专利数量变化8 图表11公司历年研发费用8 图表12我国机动车保有量持续攀升8 图表13我国机动车驾驶人数持续增加8 图表14公司智能车管业务9 图表15公司智慧驾培产品服务体系10 图表16智慧驾培产品详情11 图表17公司智慧车检产品体系12 图表18公司智慧车检主要客户13 图表19机动车检测分类13 图表20我国汽车保有量、销量及同比增长14 图表21我国新能源汽车保有量、销量及同比增长14 图表222022年机动车车检新规与原先车检规定对比14 图表23新能源汽车运行安全性能检验项目及参考阈值16 图表24车检设备和车检服务的市场空间测算17 图表25交流充电桩部分产品18 图表26直流充电桩部分产品18 图表27我国充电桩数量保持较快增长19 图表28交流充电桩数量大于直流充电桩19 图表29芯片产品20 图表30组合导航模块产品20 图表31公司分业务盈利预测21 图表32申万三级行业“垂直应用软件”行业均值22 图表1公司发展历程 1驾考驾培龙头企业，切入新能源车检高增长 1.1“人+车+路”主业多元化，智能化推动公司发展 公司成立于1995年，于2016年5月3日在上交所上市。公司专注于中国驾驶人考训智能化、智慧城市建设的科技创新与产业化应用，致力于实现“人、车、路”领域的业务深度拓展和多元化发展。 资料来源：公司官网，招股书，华安证券研究所 布局智慧车管、智慧驾培、智慧交通、智慧车检，强势拓展车检新业务。公司围绕大数据、云计算、深度学习、三维虚拟仿真、物联网感知、北斗卫星定位六大核心技术，形成了以智慧车管、智慧驾培、智慧交通和智慧车检为主的四大产品体系，业务覆盖全国31个省的400多个城市。 （1）智慧车管业务可细分为智能车管、智能驾考、交通安全三部分，作为公司传统业务，22年该业务营收约占总营收的50%，主要产品为车管所智慧大厅服务系统、车驾管业务综合服务管理系统、机动车驾驶人考试系统、考场人脸识别门禁管理系统、各地交通宣教基地等等；（2）智慧车检是公司目前的发展重点，22年已成为公司第二大业务，占总营收25.8%，公司是国家新能源汽车运行安全检测技术标准的定标单位之一，新规落地后有望充分受益于设备和检测服务的业绩放量；（3）智慧交通主要客户为各地交管部门，公司为其提供相关智能交管系统，核心产品有“情指勤督”一体化作战平台；（4）智慧驾培是公司传统业务，主要产品为省级驾驶培训监管服务平台、车载计时培训终端、驾校管理服务平台、驾到APP、新一代驾培教学机器人、多多驾驶舱。 图表2公司主营业务 资料来源：公司官网，华安证券研究所 1.2股权结构相对稳定 公司的股权结构相对集中且稳定，同拥有86家子公司产业多元化布局。截至 2023年7月，公司创始人兼董事长章安强先生通过北京安东企业管理合伙企业、南京金伦投资中心、南京嘉伦投资中心实际掌握多伦科技66.17%的股份，为实际控制人。截至2022年底公司共有子公司86家。其中主要直接子公司7家，南京多伦仿真技术有限公司主要模拟驾驶系统生产销售，南京多伦软件技术有限公司、多伦互联网技术有限公司从事计算机软件、互联网技术的开发销售，云南多伦科技信息有限公司主营智慧城市、交通业务，山东简蓝信息科技有限公司、多伦汽车检测集团有限公司主营机动车检测产业；投资湖南北云科技，主营北斗高精度卫星定位软硬件产品；此外，另有75家业务为机动车综合性能检测服务的间接子公司。 图表3公司股权结构 资料来源：iFinD，华安证券研究所 1.3营收稳步增长，盈利能力恢复 近年来公司营收整体稳健增长，22年以来盈利能力有所恢复。2018-2022年公司营业收入总体逐渐增长，从5.50亿元增至7.40亿元，年复合增速达7.69%。2021 年公司归母净利为负，主要系2020年底车检新政颁布实施，导致行业需求短期收缩，叠加疫情反复等因素，市场无序竞争加剧，部分区域车检服务价格快速下探。因此，2021年公司战略布局的智慧车检业务经营亏损，同时收购的车检站商誉计提减值。 2022年公司实现营收7.40亿元，同比增长3.52%；归母净利润0.51亿元，同比增长129.72%。 图表4公司营业总收入及同比增长图表5公司归母净利润及同比增长 营业总收入（亿元）同比增长归母净利润（百万元）同比增长 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201820192020202120221Q23 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) 200% 201820192020202120221Q23 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 营收结构方面，20年以来智慧车检业务占比逐年增加，成为业绩增长主要驱动力。近年来公司在新能源汽车车检领域持续发力，22年智慧车检已成为公司第二主营业务，营收同比增长23.23%，占比达25.8%。智慧车检产品软硬件结合，主要包括车检大数据平台、多伦机动车检测站。2022年公司智慧车管毛利率继续稳步提高至65.6%，智慧车检毛利率修复至20.5%，智慧交通毛利率维持在31.2%，智慧驾培毛利率持续下降至33.0%。 图表6公司分业务营收占比图表7公司主营业务毛利率 智慧车管智能车检智慧交通智慧驾培其他业务智慧车管智能车检智慧交通智慧驾培 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15% 5% 5% 9% 15% 12% 12% 23% 21% 22% 26% 13% 22% 81% 55% 40% 40% 47% 20182019202020212022 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 1.4布局智慧车检+加大研发投入，长期有望提升盈利能力 重点布局智慧车检，短期拉低盈利水平、拉高费用率，长期来看盈利能力有望修复、费用率下降。2020年公司强势进军车检领域，投入研发，深耕市场，这导致 21年公司盈利表现不佳同时费用率显著增加。随着未来新能源汽车渗透率的提高，新能源汽车运行安全检测技术标准的出台，公司智慧车检将进入高速发展期，盈利水平修复，同时费用率有望大幅降低。 图表8公司销售毛利率、净利率水平图表9公司费用率情况 201820192020202120221Q23 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 销售毛利率销售净利率 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率管理费用率 研发费用率期间费用率 20182019202020212022 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 公司长期注重研发，六大核心技术驱动高质量发展。经过二十多年技术积累和业务拓展，公司逐渐形成了以大数据、云计算、深度学习、三维虚拟仿真、物联网感知、北斗卫星定位六大技术为核心的四