2025年中报点评：利润大幅增长，新成长曲线加速兑现

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现收入49.1亿元，同比增长8.6%；归母净利润1.4亿元，同比增长79.4%；扣非归母利润1.1亿元，同比增长91.2%。单季度来看，Q2收入25.1亿元，同比增长7.8%；归母净利润1.1亿元，同比增长64.6%。
• 主营业务：母婴商品和供应商服务分别实现营收43.3亿元和3.4亿元，同比增长9.3%和7.4%。直营店店均销售收入656万元，同比增长5.4%；门店坪效3,021元/平方米，同比增长11.3%。首家Ultra门店于2025年6月开业，融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等。
• 加盟业务：上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超200家，成为公司新的增长曲线。
• 费用优化：毛利率27.7%，同比-2.0pp；销售费用率18.4%，同比-2.0pp；净利率2.9%，同比+0.9pp。毛利率略有下滑，主要系奶粉产品毛利率-1.4pp，用品类产品毛利率+1.1pp。
• 战略拓展：收购丝域实业，从母婴服务向新家庭全渠道服务商转型；加大AI领域投入，推出AI智能情感伙伴系列玩偶。

研究结论

• 新的增长引擎：加盟业务拓展、丝域实业并表、AI生态拓展将成为公司新的增长动力。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.7/5.9亿元，同比增长98.4%/31.4%/23.7%；对应PE分别为38/29/23倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：生育率持续下滑、并购整合不及预期、行业竞争加剧。

财务指标

• 2024A vs 2025E：营业收入9,337百万 vs 10,360百万（增长11.0%）；归母净利润181百万 vs 360百万（增长98.4%）。
• 主要财务比率：毛利率29.7% vs 30.3%；净利率2.2% vs 4.1%；ROE4.6% vs 8.4%。