2025年中报点评：扣非利润大幅增长，国内市场趋势向好

安琪酵母发布2025年半年报，实现收入78.99亿元，同比增长10.10%；归母净利润7.99亿元，同比增长15.66%，扣非归母净利润7.42亿元，同比增长24.49%。其中，Q2收入41.05亿元，同比增长11.19%；归母净利润4.29亿元，同比增长15.35%，扣非归母净利润4.05亿元，同比增长34.39%。

关键数据：

• 2025H1：收入同比增长10.10%，归母净利润同比增长15.66%，扣非归母净利润同比增长24.49%。
• 2025Q2：收入同比增长11.19%，归母净利润同比增长15.35%，扣非归母净利润同比增长34.39%。
• 海外市场：Q2延续同比20%+增长。
• 国内市场：Q2走出组织架构调整影响，增速转正，国内市场收入同比增长4.29%，国外市场收入同比增长22.28%。
• 渠道方面：线下渠道收入同比增长22.80%，线上渠道收入同比下降12.08%。
• 经销商数量：截至2025Q2末，国内经销商数量为18246家，国外经销商数量为6343家，较Q1末分别净增加214家和164家。
• 成本控制：糖蜜采购价格同比下降10%+，25Q2毛利率为26.19%，同比+2.27pct；净利率为10.82%，同比+0.56pct。

市场趋势：

• 国内市场趋势向好，酵母蛋白前景可期。公司年初调整国内事业部，精简提效，预计短期影响已消退，Q2国内下游需求进一步修复。酵母蛋白获国家政策支持，应用范围更广，下游客户包括保健品、零食、乳企。

研究结论：

• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润分别为15.59亿元、18.69亿元、21.34亿元，同比增长17.74%、19.82%、14.23%。
• 投资评级：维持“买入”评级，当前PE为19.83x。
• 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。