锡4月报：供应端扰动不断 锡价重心上移

供应端扰动不断锡价重心上移 研究员：张一弛 期货从业证号：F03116713 第一部分摘要 锡4月报 2024年3月29日 投资咨询从业证号：Z0019296 2024年1-2月国内锡精矿累计进口量为3.72万吨，累计同比增长11.06%。1月从 :021-65789366 缅甸进口锡矿1.3万吨，折合约2700金属吨，较2023年12月份基本持平。缅甸佤邦当 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.c 局依旧未表明当地锡矿何时复产，但市场普遍预期年中之前有较大概率复产，后期随着 n 缅甸佤邦地区锡矿库存的消耗，或其出口至国内锡矿量级会有一定程度减少。2月份缅 甸进口锡矿1.2万吨，折合约3000金属吨。 2024年2月份国内精炼锡产量为11460吨，较1月份环比下滑25.54%，较去年同比下滑10.41%。1-2月累计产量26850吨，同比增长8.34%。1月份国内锡锭进口量为4000吨，2月份国内锡锭进口量为1040吨，环比下滑74.00%，同比下滑33.29%。2024年年初印度尼西亚总统大选延后了矿上生产配额审批，导致国内1、2月份锡锭进口量级环比逐步减少，3月审批基本恢复，供应忧虑缓解。 需求方面，预计3月份锡焊料企业总样本开工率为78.25%，较2月份上涨44.14个百分点。 后市展望，供应整体趋紧且需求有向好预期下，面对强预期但弱现实格局，锡价短期震荡调整为主，中期或有上行空间，价格区间在22-23.5万元/吨，后续继续关注库存变化节奏和佤邦复产相关政策。 第二部分基本面分析 一、行情回顾 2024年春节前下游备货需求旺盛，国内库存水平连续走低，曼相锡矿区确定春节前暂时没有复工复产的计划，更多当地选矿厂将面临原料紧缺情况，盘面一路拉涨。不过2月初，随着下游及终端企业逐渐进入春节假期，锡锭需求逐渐减弱，锡价弱势下行，但是佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，缅甸锡矿供应的不确定性以及印尼出口政策变化带来的潜在出口减少，国内矿端供应愈发偏紧使得节前沪锡盘面再度拉涨。3月，锡价整体呈现震荡上涨趋势。月中主力合约突破23万元/吨，刷新7个月高位。供应端锡锭进口盈利窗口持续关闭，加上印尼大选影响RKAB的相关审批，国内2月份进口锡锭量级较大幅度下降，叠加佤邦仍未有复产消息，供应端继续趋紧。叠加铜价向上突破，有色市场整体情绪乐观，从而推动伦锡不断走高。虽然需求端有回暖预期，但是当下现货市场的仍较为低迷，周度锡锭社会库存持续累库，限制了锡价上方空间。月末印尼矿产审批取得进展后供应忧虑有所缓解，锡价高位震荡为主。 图1：沪锡走势图2：伦锡走势 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 LME锡期货收盘价 30,000 250,000 230,000 210,000 190,000 170,000 150,000 沪锡期货收盘价 数据来源：银河期货、IFIND 图3：LME锡库存（吨）图4：SHFE锡库存（吨） 10000 锡LME库存 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 15000 SHFE锡库存 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：锡上期所注册仓单（吨）图6：锡社会库存（吨） 15000 锡上期所注册仓单 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 20000 锡社会库存 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 数据来源：银河期货、wind 二、缅甸锡矿复产依旧暂无消息，矿端供应趋紧 2024年海外新投产项目方面，刚果（金）Bisie项目拥有两个矿区，其中MpamaNorth矿床锡品位达到4.5%，是世界上品位最高的锡资源，拥有精矿年产能含锡1万吨，MpamaSouth矿区正在建设中，资源量品位低于MpamaNorth，建设完成后公司2024年锡精矿产能含锡量将增加至2万吨/年（增加0.8万吨/年）。纳米比亚Uis2022 年一期项目投产，产能增加70%至850吨，并进一步扩产至1000吨/年，公司计划 2025年锡精矿产能含锡量将扩产至2500吨/年，远期规划2027年达到1万吨/年。 佤邦3月暂无复产的消息，预计2024年全球锡精矿增量在0.9-1.1万吨左右。 国内方面，2023年1-12月，国内锡矿产量达6.96万吨，较2022年同期下滑10.47%， 2023年国内银漫矿业完成技改，预计以后均将维持1000—1200金属吨/月的产量水平， 较技改之前300—400金属吨/月的产量提产约600—900金属吨/月。银漫矿业本次技 改后，2023年锡金属产量将达到6152.26吨，预计2024年银漫矿业产量增量约8000 金属吨。2021年和2022年国内锡矿产量分别为8.2万金属吨和7.8万金属吨，增速分别为-4.74%和-5.66%。 进口矿方面，缅甸禁矿问题依然主导着市场。2024年1月份国内锡矿进口量为2.03 万吨，折合约4900金属吨，2月份国内锡矿进口量为1.69万吨，折合约5500金属吨，环比下滑16.86%，同比下滑1.44%。1-2月累计进口量为3.72万吨，累计同比增长11.06%。1月锡矿进口环比上涨24%，主因从越南进口锡矿量级大幅提升，但因其品味较低，1月份进口锡矿金属量实际增幅较小。1月从缅甸进口锡矿1.3万吨，折合约2700金属吨， 较2023年12月份基本持平。缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，但市场普遍预期年中之前有较大概率复产，后期随着缅甸佤邦地区锡矿库存的消耗，或其出口至国内锡矿量级会有一定程度减少，而从缅甸外国家进口锡矿量则随着玻利维亚、澳大利亚、老挝等国家的进口锡矿量的小幅增长而同步上升。2月国内锡矿进口量有所回落，主因越南低品位锡矿的进口量无法维持在此前的水平，但因刚果金等其他国家高品位锡矿进口量的补充，2月份实际锡矿进口金属量并未减少。2月份缅甸进口锡矿1.2万吨，折合约3000金属吨。后续受锡矿进口盈利窗口持续开启的影响下，国内锡矿进口量预计保持当前量级或有小幅增长。来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右，后续持续关注佤邦禁矿的时间和执行力度。 从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质呈现不同程度下降的趋势，或导致开采成本中枢逐步上移，同时缅甸佤邦停产政策严格执行，锡原料供应紧张有望进一步加剧，年内全球锡供给弹性还是会持续较低的趋势，对锡金属价格有支撑。 表1：2024年锡矿增量（万吨） 公司 矿山/项目 产能（锡金属吨/年） 备注 哈萨克斯坦 Syrymbet Syrymbet 6500 2024年投产 巴西 AuxicoResources Massangana尾矿 3600 2024年下半年 刚果(金) Alphamin资源公司 MpamaSouth 7200 2024年3月投产 英国 StrategicMinerals Redmoor 400 2024年投产 澳大利亚 AustralianTinResources ArdlethanTallings 1500 2024年投产 纳米比亚 Andradamining UIS二期 9000 2025年以后投产 澳大利亚 MetalX Renison 10000 2025年以前约1万吨，25年以后达1.4万吨 澳大利亚 MetalX Rentails 5400 2025年以后 澳大利亚 VentureMinerals MountLindsay 3000 2025年以后 澳大利亚 AuroraMetals MtGarnet 5000 2025年以后 澳大利亚 StellarResources Heemskirk 2200 2025年以后 澳大利亚 Elementos Cleveland 3000 2025年以后 澳大利亚 FirstTin Tarango 3000 2025年以后 秘鲁 TinkaResources Ayswilca 2000 2025年以后 西班牙 Elementos OropesaTin 3350 2025年以后 捷克 EuropenaMetals Cinovec 1040 2025年以后 德国 FirstTin Tellerhauser 3300 2025年以后 摩洛哥 Kasbah资源公司 Achmmach 4500 2025年以后 英国 TungstenWest Hemerdon 500 2025年以后 刚果(金) AVA矿产公司 Manono 1400 待定 数据来源：公司官网、银河期货 图7：云南40%锡矿加工费（元/吨）图8：中国锡矿产量（吨） 云南40%锡矿加工费（元/吨） 30000 25000 20000 15000 10000 2021年2022年2023年2024年 中国锡矿产量（吨） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、SMM 图9：中国锡精矿进口量图10：国内锡矿供应来源比例 锡精矿进口量（吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 俄罗斯多民族玻利 0.80%维亚国 0.98% 澳大利亚 刚果(金)3.90% 8.04% 中国 52.85% 缅甸 31.82% 越南 0.70% 老挝 0.90% 数据来源：银河期货、SMM 三、国内3月精锡产量预计恢复至1.5万吨水平 根据世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年全球精炼锡产量为 35.39万吨，消费量为34.48万吨，供应过剩0.9万吨。2024年1月，全球精炼锡产量为 3.15万吨，消费量为3.15万吨，供应过剩0.01万吨。国内方面，2024年2月份国内精炼锡产量为11460吨，较1月份环比下滑25.54%，较去年同比下滑10.41%。1-2月累计产量26850吨，同比增长8.34%。2月份国内锡锭产量下降较大，其中云南部分治炼企业因春节假期停产，开工水平大幅下降导致锡锭产量减少。3月份，春节假期期间云南地区多数停产治炼企业已经恢复正常生产，少数车间检修的治炼企业也陆续恢复生产；江西地区多数治炼企业已结束停产检修，预估3月份精炼锡产量将有一定程度的回增。预计3月份国内锡锭产量恢复至15560吨，同比增长3%。 2月份国内原生锡锭产量为9060吨，再生锡锭产量为2400吨，再生锡锭产量占国内锡锭产量比例达到20.9%。 1月份国内锡锭进口量为4000吨，2月份国内锡锭进口量为1040吨，环比下滑 74.00%，同比下滑33.29%。1-2月累计进口量为5040吨，累计同比增长95.27%。自2023年年底锡锭进口盈利窗口逐渐关闭，叠加2024年年初印度尼西亚总统大选延后了锡锭的出口配额审批，导致国内1、2月份锡锭进口量级环比逐步减少，2月份国内锡锭进口量锐减至1040吨，2月份从印尼锡锭进口量大幅减少至51吨，后期若锡锭进口盈利窗 口持续关闭，锡锭进口量预期持续下降，