锡2月报：矿端供应趋紧，锡价重心上移

矿端供应趋紧，锡价重心上移 研究员：张一弛 期货从业证号：F03116713 第一部分摘要 锡2月报 2024年1月31日 投资咨询从业证号：Z0019296 2024年第一个月份，沪锡市场先抑后扬，从开年的21.1万元/吨下跌至20.4万元/ :021-65789366 吨左右，此后低价推动了下游企业的采购热情，并且临近春节下游备货需求旺盛，国内 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.c 库存水平连续走低，盘面一路拉涨，最高突破22.3万元/吨。 n 供应方面，12月份国内锡矿进口量为1.64万吨，环比下滑41.14%，同比下滑23.19%， 1-12月累计进口量为24.9万吨，累计同比增加2.13%，其中12月从缅甸进口锡矿1.31万吨，环比下滑36.55%，同比下滑16.69%。12月份国内锡矿进口大幅回落，主因缅甸进口量级大幅减少，佤邦当局尚未表明锡矿何时复产，市场普遍预期难于在春节前复产。 需求方面，预计1月份锡焊料企业开工率86.48%，较12月份上升1.7个百分点。 绝大多数企业会选择在1月份进行年前备库，以备春节假期的生产销售需要，造成了1月份开工率的回升。但春节前由于锡价重心偏高，而节前备库进入尾声下游企业基本放假，年前现货市场偏冷清。 后市展望，短期基本面处于供需双弱格局，预计锡价偏强震荡为主，价格区间在20.8- 22.8万元/吨，后续继续关注库存变化节奏和佤邦复产相关政策。 第二部分基本面分析 一、行情回顾 2024年第一个月份，沪锡市场先抑后扬，从开年的21.1万元/吨下跌至20.4万元/吨左右，此后低价推动了下游企业的采购热情，并且临近春节下游备货需求旺盛，国内库存水平连续走低，盘面一路拉涨，最高突破22.3万元/吨。据了解曼相锡矿区确定春节前暂时没有复工复产的计划，佤邦几乎90%以上锡矿来自于曼相锡矿区，预期春节前将有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况。受缅甸佤邦禁矿持续影响，缅甸锡矿供应的不确定性以及印尼出口政策变化带来的潜在出口减少，国内矿端供应愈发偏紧。海外半导体消费复苏态势明显，终端需求向好叠加持续去库，支撑锡价。 图1：沪锡走势图2：伦锡走势 250,000 沪锡期货收盘价 32,000 LME锡期货收盘价 230,000 30,000 210,000 28,00026,000 190,000 24,000 170,000 22,000 150,000 20,000 数据来源：银河期货、IFIND 图3：LME锡库存（吨）图4：SHFE锡库存（吨） 10000 锡LME库存 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 15000 SHFE锡库存 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：锡上期所注册仓单（吨）图6：锡社会库存（吨） 10000 锡上期所注册仓单 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 14000 锡社会库存 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 数据来源：银河期货、wind 二、缅甸继续禁矿，矿端供应趋紧 明年海外新投产项目方面，刚果（金）Bisie项目拥有两个矿区，其中MpamaNorth矿床锡品位达到4.5%，是世界上品位最高的锡资源，拥有精矿年产能含锡1万吨，MpamaSouth矿区正在建设中，资源量品位低于MpamaNorth，建设完成后公司2024年锡精矿产能含锡量将增加至2万吨/年（增加0.8万吨/年）。纳米比亚Uis2022年 一期项目投产，产能增加70%至850吨，并进一步扩产至1000吨/年；公司计划2025 年锡精矿产能含锡量将扩产至2500吨/年，远期规划2027年达到1万吨/年。Renison位于澳大利亚塔斯曼尼亚地区，2020年公司对Area5矿区做出资本开支决定以提高采矿品位，截止2023Q1建设基本完成，预计产能提升至1万吨/年。另假设佤邦2024 年2月底复产，停产2个月损失量约4600金属吨，预计2024年全球锡精矿增量在 1-1.5万吨左右。 国内方面，2023年1-11月，国内锡矿产量达6.3万吨，较去年同期下滑10.18%，2023年7月国内银漫矿业完成技改，预计以后均将维持1000—1200金属吨/月的产量 水平，较技改之前300—400金属吨/月的产量提产约600—900金属吨/月。银漫矿业 本次技改后，2023年锡金属产量将达到6152.26吨，预计2024年银漫矿业产量增量 约8000金属吨。2021年和2022年国内锡矿产量分别为8.2万金属吨和7.8万金属吨， 增速分别为-4.74%和-5.66%，预计2023年国内锡矿产量为7.4万金属吨，较2022年下滑5%。 进口矿方面，缅甸禁矿问题依然主导着市场。12月份国内锡矿进口量为1.64万吨，环比下滑41.14%，同比下滑23.19%，1-12月累计进口量为24.9万吨，累计同比增加2.13%，其中12月从缅甸进口锡矿1.31万吨，环比下滑36.55%，同比下滑16.69%。12月份国内锡矿进口大幅回落，主因缅甸进口量级大幅减少，佤邦当局尚未表明锡矿何时复产，市场普遍预期难于在春节前复产，后续或有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况，出口至国内锡矿量级进一步减少，在缅甸锡矿进口面临受限的情况下，相关企业积极寻找其他锡矿资源。但从缅甸外国家进口锡矿量则随着玻利维亚、澳大利亚、越南、刚果金等国家的进口锡矿量的减少而同步减少，其中玻利维亚和澳大利亚进口量级降低幅度较大。12月份玻利维亚进口锡矿量较1月份减少近2000实物吨，12月澳大利亚进口锡矿量较1月份减少近700实物吨。 受缅北局势、中国籍员工工作签证、春节假期等因素的影响，佤邦矿山的复产可能在2024年2月之后，但也不排除有意外情况的发生。推测到春节之前国内多数冶炼企业的生产受锡矿供应的影响相对较小，但依然呈现国内锡矿供应逐渐偏紧的趋势。来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右，后续持续关注佤邦禁矿的时间和执行力度。 从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质呈现不同程度下降的趋势，或导致开采成本中枢逐步上移，同时缅甸佤邦停产政策严格执行，锡原料供应紧张有望进一步加剧，年内全球锡供给弹性还是会持续较低的趋势，对锡金属价格有支撑。2021年和2022年国内锡矿供应总量分别为13.8万金属吨和15.1万金属吨，增速分别为0.88%和9.59%，受缅甸佤邦停采锡矿影响，预计2023年国内锡矿供应量为13.5万金属吨，增速为-10.44%。2024年在佤邦顺利复产的预期下，叠加国内银漫矿业技改带来的增量，预计国内锡矿供应将恢复正增长。 表1：2024年锡矿增量（万吨） 公司 矿山/项目 产能（锡金 属吨/年） 备注 哈萨克斯坦 Syrymbet Syrymbet 10400 2023年投产 纳米比亚 AfriTinming UIS一期 1200 2023年投产 纳米比亚 AfriTinming UIS二期 5000 2023年产量约为1000吨，2025年后年产量预计达4000吨 英国 TungstenWest Hemerdon 500 2023年上半年首次生产 中国 兴业矿业 银漫矿业 14000 2023年技改，7月份复产，技改后1000—1200金属吨/月的产量水平，技改前300—400金属吨/月 德国 AngloSaxonyMining Tellerhauser 3300 2024年试运行，增产1000吨 英国 StrategicMinerals Redmoor 400 2024年投产 捷克 EuropenaMetals Cinovec 1000 2024年试运行，增产300吨 澳大利亚 VentureMinerals MountLindsay 3000 2024年试运行，增产500吨 澳大利亚 AustralianTinResources ArdlethanTallings 1500 2024年投产 澳大利亚 MetalX Renison 10000 2025年以前约1万吨，25年以后达1.4万吨 澳大利亚 MetalX Rentails 5400 2025年以后 澳大利亚 AuroraMetals MtGarnet 4.9 2025年以后 澳大利亚 StellarResources Heemskirk 7.1 2025年以后 澳大利亚 Elementos Cleveland 5.5 2025年以后 数据来源：SMM、公司官网、银河期货 云南40%锡矿加工费（元/吨） 30000 25000 20000 15000 10000 2021年2022年2023年2024年 中国锡矿产量（吨） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 图7：云南40%锡矿加工费（元/吨）图8：中国锡矿产量（吨） 数据来源：银河期货、SMM 图9：中国锡精矿进口量图10：国内锡矿供应来源比例 锡精矿进口量（吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 俄罗斯多民族玻利 0.80%维亚国 0.98% 澳大利亚 刚果(金)3.90% 8.04% 中国 52.85% 缅甸 31.82% 越南 0.70% 老挝 0.90% 数据来源：银河期货、SMM 三、国内1月精锡产量预计环比出现下降 根据世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年11月，全球精炼锡产量为3.14万吨，消费量为3.27万吨，供应短缺0.13万吨。2023年1—11月，全球精 炼锡产量为32.04万吨，消费量为31.21万吨，供应过剩0.83万吨。国内方面，2023年 12月份国内精炼锡产量为15685吨，较11月份环比增长0.8%，较去年同比增长4.29%， 1-12月累计产量为168938吨，累计同比增加1.82%。进入1月份，云南地区冶炼企业生产计划较为稳定，预估精炼锡产量维稳，江西数家冶炼企业受停产检修或原料短缺的影响，预估1月份精炼锡产量将有一定程度的下降，其余多数冶炼企业维持正常生产节奏。 预计2024年1月份国内锡锭产量为15175吨，环比-3.25%，同比26.56%。短期锡供应仍较为平稳，但长期锡供应仍受制于缅甸佤邦锡矿禁采情况。 12月份国内原生锡锭产量为12435吨，再生锡锭产量为3250吨，再生锡锭产量占国内锡锭产量比例达到20.72%，而后续潜在的锡矿短缺仅对原生锡冶炼企业的生产有部分影响因素。 12月份国内锡锭进口量为4954吨，环比下滑7.33%，同比增长47.9%，2023年1- 12月国内精锡累计进口量为3.34万吨，累计同比增长7.57%，其中来自于印度尼西亚的锡锭进口量为2.45万吨，同比增长0.68%，占比75.4%。12月锡锭进口量级虽然小幅下滑，但仍处于较高位置。不过，从2023年11月下旬开始，锡锭进口盈利窗口逐渐关闭， 后续锡锭进口量级或逐渐降低。另外印尼政府为