核心结论
预计科沃斯2025-27年收入198/229/257亿、同比+19/16/12%；归母净利21/26/30亿、同比+155/27/16%，当前PE30/23/20X。2027年可看扫地&洗地机利润25亿元+第三曲线5亿元，同时机器人产业链布局提供进一步额外弹性option，共同推升历史新高潜力。
全球化空间
- 行业周期：2025年行业步入“活水洗地”全新渗透周期。
- 公司优势：先发优势、方案聚焦（聚焦滚筒）、布局全面（覆盖全价格带）、迭代迅速（针对大户型/地毯痛点）、出海节奏快。
- 份额表现：25H1滚筒线上零售份额73%，Q3份额环比仍有走高。
- 增长抓手：渗透增量（产品周期对抗国补基数）+出海增量（出海周期打开更多空间）。
- 未来预期差：滚筒出海类比21年基站出海的量价齐升，对应收入追赶（预计年化50亿元整体追赶空间）及毛利提升空间（海外均价显著提升，滚筒及海外盈利水平皆高于整体）。
平台化空间
- 第三曲线：从早期亏损步入盈利阶段，预计25年可达10亿以上规模级别（割草/擦窗/空净机器人合计）。
- 平台化优势：打开持续成长空间、提供盈利弹性、提升经营表现的“确定性”。
- 初步测算：未来3年公司第三曲线收入有望达到50亿元+（对应25-27年CAGR70%增速空间、5亿元盈利空间）。
产业链空间
- 布局历史：科沃斯最早开启前瞻机器人生态孵化，历时长达10年（自2016年起），合计投资孵化超百家技术公司。
- 未来可能：①除地平线上市外，全新优质项目带来直接业绩增厚；②更多外溢合作空间（投资赋能+研产降本+产业合作）。
定价探讨
- 收入预测：2025-27年收入198/229/257亿元、同比+19/16/12%；添可品牌国内+4/3/2%、海外+12/10/8%。
- 盈利预测：归母净利21/26/30亿元、同比+155/27/16%；毛利率提升（滚筒占比提升+海外占比提升），费用率优化。
- 投资逻辑：把握①产品周期&全球化+②平台化+③产业链三重预期差。
- 定价空间：2027年可看扫地&洗地机利润25亿元+第三曲线5亿元，机器人产业链布局提供额外弹性。
风险提示
- 三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、财务风险。
