甲醇四季度展望：高库存待解

核心观点与关键数据

• 四季度甲醇或开启去库：海外发货量增加导致港口超预期累库，但四季度国内及伊朗限气、港口倒流、下游需求季节性改善、南美货源流向欧洲等因素或推动甲醇去库。
• 煤价支撑：三季度煤价反弹，超产核查和降雨扰动导致供应下滑，需求改善支撑煤价，四季度煤价或震荡偏强。
• 供应端：年内甲醇新产能投放结束，煤制甲醇开工率维持高位，天然气制甲醇开工率偏低，伊朗限气或于10月中下旬兑现，美国一套装置停车导致美湾FOB走强。
• 需求端：MTO利润修复至中性，联泓装置或于四季度投产，传统下游开工率或季节性提升，BDO、甲醛、醋酸、MTBE新增产能或带来需求增量。
• 转口需求：1-7月甲醇出口大幅增长，部分货源转口至印度、东南亚，减轻港口压力。
• 库存分化：内地库存偏低，港口库存累积，四季度或因供应减少和需求改善而去库。
• 估值中性：甲醇生产利润偏高，MTO利润中性，基差企稳，进口窗口关闭，估值回归中性。

研究结论

• 甲醇后期表现乐观：估值中性，煤炭价格支撑，四季度或开启去库。
• 风险关注点：宏观风险、伊朗停车时间延后、下游投产不及预期、非伊发货超预期。
• 策略建议：MA2601参考区间2300～2650，多单持有；MA601P2200卖权持有；PL2601-3MA2601价差参考区间-1500～-700元/吨，做缩头寸持有。