核心观点
甲醇01基本面目前难言乐观，但随着时间推移，05上仍有机会，主要原因包括：伊朗发运问题、倒流窗口、下游高投产以及宏观因素。
2025年前三季度行情回顾
- 一季度：受伊朗能源危机文章影响，甲醇价格及港口纸货基差大幅走强，MTO端停车带来烯烃端停车预期，价格冲高回落。春检检修计划促使甲醇价格止跌反弹，伊朗装置恢复后，多头故事结束，甲醇估值较高，开始交易弱预期。
- 二季度：受美国关税政策改变和伊朗地缘冲突影响，甲醇价格受宏观扰动较大。伊以冲突导致市场对伊朗甲醇供应量担忧，原油暴涨抬高甲醇估值，但下游需求韧性仍在。
- 三季度：伊朗地缘冲突降温，但战争阴影仍存，伊朗施行低库存发运，国内反内卷情绪降温，成本端价格下降。甲醇港口库存迎来历史高位，内地MTO外采使得内地价格偏强，港口内地倒流窗口持续打开。
2025年四季度甲醇供需格局展望
供给端
- 国内：2025年国内甲醇新增项目体量尚可，多数项目配有下游装置，产业链条延伸化发展。前三季度新增投产三套装置，上游投产670万吨，多数装置均配套下游。
- 国外：2025年境外新增投产1285万吨，但其中大多数装置仍为历史遗留投产计划。有三套境外装置值得关注，分别为马来西亚Sarawak、伊朗FatchSanatKimia和伊朗DenaPetrochemical，目前负荷较低。
- 伊朗：2025年三季度伊朗地缘冲突降温，但战争阴影仍存，伊朗施行低库存发运，装船加速，给港口带来巨大压力。非伊方面，马油装置投产叠加梅塞尼斯控制区域流向，非伊进口同样迎来增量。
需求端
- MTO端：2025年MTO端需求装置投产情况较好，新增投产包括新疆哈密恒友、天津渤化、常州富德、山东联泓二期、内蒙古宝丰等。
- 传统需求：一季度下游加权开工率同比历年均值相对高位，主要受内地MTO需求带动。二季度下游情况受夏季检修影响，三季度传统下游开工率走弱，但需求呈现韧性，需求增量主要体现在醋酸和MTBE需求。
- 新增下游投产：2025年新增下游需求格局尚可，新增下游主要有BDO、醋酸、有机硅、甲醛、MTBE、DMF，其中BDO和醋酸新增产能占比最大。四季度整体下游投产依旧不弱，尤其是联泓MTO与凯越乙醇的新增投产。
供需平衡表与观点
- 平衡表：01库存压制，甲醇基本面目前难言乐观，但随着时间推移，05上仍有机会。
- 策略观点：在进口端可以看到明确缩量时建议直接做多05。
