甲醇期货季度报告总结
摘要
四季度甲醇或开启去库，主要因：1）国内及伊朗限气导致供应减量；2）港口倒流缓解库存压力；3）下游需求季节性改善；4）南美货源可能转向欧洲减少非伊甲醇进口。产业链利润回归中性，煤炭价格震荡偏强或提供支撑，对甲醇后期表现持乐观态度，但需警惕伊朗限气延后或发货量未下降的风险。
行情回顾
1-2月因MTO装置停车、套利窗口打开等因素导致盘面走弱，库存累积；3月多因素推动去库但盘面震荡；4-5月受中美关税博弈影响震荡；6月因船舶停靠政策及伊以冲突大幅波动；7月淘汰落后产能及煤矿超产控制支撑盘面，但伊朗发货量大增导致8-10月港口超预期累库，盘面持续下行。
煤价分析
上半年煤炭供强需弱导致煤价走弱，7月起因超产核查、降雨扰动供应下滑，电厂日耗提升需求改善，煤价反弹。产业链库存仍偏高，但政策、降雨扰动及非电需求改善等因素支撑煤价震荡偏强。
供应端
2025年仅四套新产能投放，其中宝丰部分原料需外采。煤制甲醇开工率高位，天然气制甲醇利润不佳开工率偏低，10月限气或进一步降低天然气制甲醇产量。伊朗甲醇装置库存偏低，8-10月进口量或处于高位，Kimiya装置停车及限气风险需关注。美国一套装置停车致美湾FOB走强，或影响南美货源流向。
需求端
MTO利润修复至中性水平，诚志、兴兴、神华新疆MTO装置重启，联泓装置12月或投产，新增外采需求。传统下游9-10月开工率有望提升，BDO、甲醛、醋酸、MTBE新增产能或带来需求增量。1-7月出口大幅增长，部分货源转口至印度、东南亚。
库存分析
内地库存偏低，港口库存持续累积。10月中下旬国内及伊朗限气或导致产量及进口量下滑，港口货源或持续向内地流动，MTO、传统下游新增产能或改善需求，四季度甲醇或去库。
估值水平
甲醇生产利润偏高，MTO利润修复至中性，基差企稳，进口窗口关闭，估值水平回归中性。
策略建议
MA2601参考区间2300-2650，多单持有；MA601P2200卖权持有；PL2601-3MA2601价差参考区间-1500-700元/吨，做缩头寸持有。
风险关注点
宏观风险、伊朗停车时间延后、下游投产不及预期、非伊发货超预期。
