南华期货玻璃纯碱四季度展望：供需矛盾未解，关注边际变化

玻璃主力期货盘面/沙河现货走势 元/吨 3000 沙河交割品价格-均价 玻璃期货主力合约收盘价 2500 2000 1500 1000 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 source：南华研究,同花顺 24/06 刷新 玻璃主力合约基差（沙河交割品）季节性 元/吨 2021 2022 2023 2024 500 0 02/29 source：同花顺,南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 玻璃期货月差（09-01）季节性 元/吨 2021 2022 2023 2024 400 200 0 -200 02/29 source：同花顺,wind,南… 03/31 04/30 05/31 06/30 07/31 刷新 玻璃期货月差（01-05）季节性 元/吨 2021 2022 2023 2024 200 0 05/31 06/30 07/31 08/31 09/30 10/31 11/30 source：wind,同花顺,南…刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年南华期货四季度展望 纯碱玻璃：供需矛盾未解，关注边际变化 摘要 玻璃上，三季度我们看到供应端已经随着价格的下跌而开启冷修，但冷修幅度远不足以扭转当下的产业供需矛盾。且9月底， 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 玻璃价格又随着宏观情绪的扭转而出现大幅反弹，产能出清之路或变得更为漫长。展望四季度，我们认为玻璃供需矛盾将持续，但边际上需要更关注政策落地情况以及所带来的实际需求的变化，这决定了是否该给予玻璃更高的价格弹性。 纯碱上，中长期过剩的局面难以扭转，产业同样需要出清一部分高成本产能去匹配需求。四季度看，不考虑意外减产的情况，供应的放量将持续，需求端浮法冷修预期或进一步加强，光伏则需要看到产业链库存的消化才可扭转当下偏弱的局面。整体上，纯碱供增需减的格局或将延续。 第1章 ⾏情回顾 1.1玻璃三季度行情回顾 玻璃期货主力合约收盘价 元/吨 3000 玻璃期货主力合约收盘价 2000 1000 21/06 source：同花顺,南华研究 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 刷新 玻璃期货主力合约收盘价季节性 元/吨 3000 2020 2021 2022 2023 2024 2000 1000 02/29 source：同花顺,南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 三季度，产业过剩预期一致，玻璃走势呈现单边下行趋势，2409合约一度跌破900元/吨（进入交割月后），9-1基差也扩大至接近-200。现货同样处于弱势，产销持续低于同期水平。不过自9月24日宏观释放利好且超预期，叠加国庆假期前夕，空头集中离场导致盘面出现大幅反弹，并给了期现套利机会，投机需求爆发，正反馈下产销也持续放量。 1.2纯碱三季度行情回顾 三季度，随着浮法玻璃和光伏玻璃的走弱，纯碱供需矛盾凸显，期货价格随之呈现单边下行走势，主力合约价格在9月中旬触及年内低点，接近1300元。随后，在国庆节前，宏观利好刺激下，商品情绪好转叠加空头集中离场，盘面出现大幅反弹。 纯碱期货主力收盘价 元/吨 纯碱期货主力收盘价 3000 2000 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 source：同花顺,南华研究刷新 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 3000 2000 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 纯碱期货主力收盘价季节性 source：同花顺,南华研究 刷新 纯碱沙河主力合约基差季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1000 500 0 -500 02/29 source：同花顺钢联化工南华… 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 元/吨 纯碱沙河主力合约基差 纯碱期货主力收盘价(右轴) 元/吨 1000 3000 0 2000 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 纯碱基差VS盘面价格 source：同花顺,南华研究 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 纯碱期货月差（09-01）季节性 元/吨 2021 2022 2023 2024 1500 1000 500 0 02/29 source：同花顺,南华研究 03/31 04/30 05/31 06/30 07/31 刷新 元/吨 2021 2022 2023 2024 2024 500 0 -500 06/30 07/31 08/31 09/30 10/31 11/30 纯碱期货月差（01-05）季节性 source：同花顺,南华研究 刷新 玻璃供需情况 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 第2章 2.1玻璃冷修预期加强 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 截止到2024年9月底，玻璃日熔小幅回落到16.45万吨附近，较6月底的17.03万吨下滑3.4%，即5800日熔左右。主要原因是，三季度玻璃价格大幅下跌，导致部分高成本的玻璃产线进入亏损状态。落实到具体产线，三季度共点火4条产线，多为置换线，合计点火日熔3700吨（其中9月点火的吉林迎新一窑三线尚未出玻璃）；三季度共冷修16条产线，合计冷修日熔9440吨。根据统计局数据显示，1-8月平板玻璃产量共计6.77亿重量箱，累计同比+6.3%。 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 17 16 15 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 浮法玻璃：产量：中国（日）季节性 source：钢联化工南华研究 刷新 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 120 110 100 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 浮法玻璃：产量：中国（周）季节性 source：钢联化工南华研究 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 利润看，按照隆众数据，截止到9月底玻璃厂平均利润已经转负，接近-150元/吨，较6月底的平均利润100元/吨下滑250元。其中以天然气为燃料的浮法玻璃产线亏损扩大至-300元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃产线也已位于盈亏线附近。这样的情况下，我们预计四季度浮法玻璃冷修预期或加强，日熔也将持续下滑至16万吨下方。 平板玻璃:产量:当月值（统计局） 万重量箱 2020 2021 2022 2023 2024 8500 8000 7500 7000 04/30 source：同花顺,南华研究 06/30 08/31 10/31 刷新 平板玻璃:产量:累计同比季节性（统计局） 百分比 2020 2021 2022 2023 2024 10 0 -10 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 source：同花顺,南华研究刷新 浮法玻璃不同工艺利润（现货） 浮法玻璃：以煤炭为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周）浮法玻璃：以石油焦为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周） 元/吨 浮法玻璃：以天然气为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周） 1000 0 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 source：钢联化工南华研究 24/06 刷新 浮法玻璃：以天然气为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周）季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 1000 500 0 -500 02/29 source：钢联化工南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 浮法玻璃：以煤炭为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周）季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 1000 500 0 02/29 source：钢联化工南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 浮法玻璃：以石油焦为燃料的浮法工艺：生产毛利：中国（周）季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1000 500 0 02/29 source：钢联化工南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2关注需求边际变化 我们对中长期玻璃需求并不乐观，主要逻辑和今年上半年一致，因为建筑需求占了玻璃总需求的70%以上，地产新开工的制约以及竣工的下滑尚未完全体现在玻璃需求上。但宏观政策上，我们也确确实实看到了一些利好，其中也包括房地产相关政策的进一步放松，比如降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例以及加大保障性住房再贷款的资金支持比例等，不排除继续为竣工以及玻璃需求托底。因此，如果地产销售阶段性改善以及下游资金得到缓解的情况下刺激下游企业补库，从而带动玻璃需求的回暖。在当前现实依旧偏弱、产业预期悲观叠加绝对价格低位的情况下，边际的改善会对给予玻璃价格一定的弹性。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 回到现实数据，2024年1-8月房地产竣工面积累计同比-23.6%，并没有出现改善的信号，微观数据上深加工企业的订单天数和原片库存天数均处于低位，这样的背景下，即使地产阶段性好转引起的玻璃价格反弹高度也将受限。因此，展望四季度，需求仍将是市场博弈点，我们也更关注边际上的变化以及宏观预期的演变。 玻璃深加工企业开工情况 玻璃深加工企业：钢化炉：开工率（周） 玻璃深加工企业：钢化炉：产能利用率（周） 百分比 Low-e玻璃：产能利用率：中国（周） 75 50 25 20/06 20/1221/06 21/1222/06 22/1223/06 23/12 source：钢联化工南华研究 24/06 刷新 玻璃深加工订单天数季节性 天 2021 2022 2023 2024 30 20 10 0 02/29 source：隆众资讯南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 浮法玻璃周度表需（不含进出口）季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 150 100 50 02/29 source：南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 玻璃月度表需（含进出口）季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 600 500 400 300 200 02/29 source：南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 玻璃产销率（周均） 玻璃产销率-沙河地区（周均） % 玻璃产销率-华东地区（周均） 玻璃产销率-湖北地区（周均）玻璃产销率-华南地区（周均） 150 100 50 22/06 source：南华研究 22