镍不锈钢·周度报告：高库存压力凸显，产业链困局待解

镍不锈钢·周度报告 2023年2月12日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 高库存压力凸显，产业链困局待解 内容提要 镍观点：供应端，镍矿价格持稳，港口库存持续去化，原生镍过剩不改，纯镍现货进口周内有所修复，部分货物清关，一定程度缓解市场短缺；需求端，二月份不锈钢排产有所增加，新能源仍然是边际拉动量，合金领域有备货需求，但周内尚未放量；库存端，国内库存小幅累积，国外库存环比去化，但绝对库存依然偏低。 不锈钢观点：供给端，成本维持坚挺，铬资源价格持稳，纯镍价格高位回落，2月份排产有所增加，但仍然受需求以及利润制约；需求端，节后成交虽有所转好但旺季尚未来临，终端订单不足，不及此前预期；库存端，累库幅度过大，压力凸显。 操作建议 单边：沪镍近月合约震荡思路对待，参考区间：19.8万元/吨-22.8万元/吨，远月（06合约）可逢高布局空单；不锈钢主力逢低介入多单，参考区间：16100元/吨 -17200元/吨。 套利：把握空镍不锈钢比价的机会，参考区间：9.6-12.6，12.6及以上可分批建仓。 风险提示 宏观政策变动；增产不及预期；印尼政策；钢厂利润变化；需求不及预期 一、镍 （一）行情回顾 周内沪镍手受到消息面的影响大幅波动，高位震荡加剧；截止周五下午收盘，周度跌幅1.44%，收于218560元/吨，多头减仓4434手，频频出局。 图1.1：期镍内外合约收盘价（元/吨，美元/吨）图1.2：沪镍主力成交量及持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 镍矿方面，去年12月份共进口镍矿275.76万吨，同比增加44.02%,月环比减少33.86%；库存端，最新数据显示，14港港口镍矿库存903.6万湿吨，同比增加3.49%，周环比减少1.95%；12月份进口量环比降幅较大，港口库存持续去化，主要受到菲律宾天气因素的影响，主产区出货量缩减；同时不锈钢减产较大，铁厂主动备库意愿降低；预计今年1月份进口量将维持在较低水平。 镍铁方面，去年12月份国内镍铁产量3.34万金属吨，同比增加9.8%，月环比减少 3.25%；分地区来看，闽粤桂地区产量1.27万金属吨，山东地区0.95万金属吨，江苏地 区0.55万金属吨，内蒙地区0.22万金属吨，非主产区0.26万金属吨，辽宁地区0.1 万金属吨；进口端，去年12月份共进口镍铁61.99万吨，同比增加84.5%，月环比增加 3.81%；库存端，最新数据显示去年12月份国内镍生铁库存1.61万金属吨，同比增加 36.44%，月环比减少6.94%；12月份，纯镍价格大涨，由于镍铁对于纯镍有一定替代性，经济性考量之下，镍铁需求大增，同时下游进入春节前备货期，进口量环增而库存小幅去化。 中间品方面，中间品方面，去年12月份国内共进口湿法中间品8.8万吨，同比增加114%，月环比减少12.83%；进口高冰镍3万吨，同比大增，月环比减少6.9%；受到新能源发展的推动以及自身经济型较强对镍豆相对的替代性，预计接下来进口量依然乐观。 精炼镍方面，去年12月份，Mysteel统计国内电解镍企业产能利用率90.18%，开工率78.46%，受检修影响，开工率小幅回落；产量来看，去年12月份，国内电解镍产量 1.64万吨，同比增加13.29%，月环比增加8.64%；进口看，12月份非锻轧非合金镍进口 1.42万吨，同比减少47.39%，月环比减少0.21%；12月份纯镍进口大幅亏损，进口窗口期关闭，进口量减少；由于不锈钢领域镍铁对电解镍的替代增加，而硫酸镍生产方面，镍豆成本高企，经济性远不及湿法中间品，故电解镍需求相对疲软，预计后续国内产量小增，同时关注后续金川集团投产情况，进口将相对低位。 图1.3：国内镍矿进口量（吨）图1.4：港口镍矿库存（万湿吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.5：国内镍生铁产量（万金属吨）图1.6：印尼镍生铁产量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.7：国内镍生铁进口量（吨）图1.8：国内镍生铁库存（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.9：国内湿法中间品进口量（千克）图1.10：国内电解镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.11：国内电解镍产量（吨）图1.12：国内电解镍进口量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 2.需求端 不锈钢方面，去年12月份国内不锈钢粗钢产量285.65万吨，同比增加8.48%，月环比增加0.38%；其中300系141.51万吨，同比增加6.23%，月环比减少6.14%，产量占粗钢产量接近一半；去年12月份印尼不锈钢粗钢产量32.5万吨，同比减少27.78%，月环比减少12.28%；12月份，淡季下钢厂仍在检修，粗钢产量增幅有限，300系受利润影响大幅缩减；1月份受到假期影响，预计难有大幅回升，2月份将有一定程度改善。 新能源方面，去年12月份国内硫酸镍企业产能利用率97.25%，同比增4.78%，月环比增加0.06%；开工率68.79%，同比减少6.08%，月环比减少5.2%；产量端，去年12月份硫酸镍产量3.44万金属吨，同比增加47.96%，月环比减少5.14%；据中汽协数据显示，去年12月份我国新能源车产量79.5万辆，同比增加53.47%，月环比增加3.52%；新能源车销量81.4万辆，同比增加53.3%，月环比增加3.56%；动力电池产量5.25万MWH，同比增加65.87%，月环比减少17.25%，其中三元材料系列同比增加61.47%，月环比减少23.7%；动力电池销量5.22万MWH，同比增加47.12%，其中三元材料系列同比增加82.14%；三元材料系列动力电池装车量1.14万MWH，同比增加3.29%，月环比增加27.76%；12月份三元材料系列产量有所减少，但是装车量大增，新能源车产销走强，整体韧性仍存；随着节后国内一系列稳增长和促消费举措的支撑以及经济活动逐步复苏，将继续支撑新能源产销处在高位，成为较大的拉动项。 图1.13：国内不锈钢产量（万吨）图1.14：国内300系不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Myateel，优财研究院 图1.15：印尼不锈钢产量（万吨）图1.16：国内硫酸镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.17：国内硫酸镍产量（金属吨）图1.18：国内新能源车产量（辆） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.19：国内新能源车销量（辆）图1.20：动力电池产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.21：动力电池销量（MWH）图1.22：动力电池：三元材料产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.23：动力电池：三元材料销量（MWH）图1.24：动力电池：三元材料装车量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 3.库存端 库存方面，Mysteel统计精炼镍社会库存12605吨，同比减少13.87%，周环比增加3.63%，其中镍板库存10244吨，同比减少23.45%，周环比增加5.08%，镍豆库存2360吨，同比增加88.5%，周环比减少2.2%；上期所交割库库存2380吨，同比减少35.92%，周环比增加20.2%；LME镍期货库存4.8万吨，持续去化；内外精炼镍库存均处于低位，但是周内下游补库不明显，库存出现明显累积，后续持续关注终端恢复情况。 图1.25：上期所交割库库存（吨）图1.26：LME镍期货库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.27：国内精炼镍社会库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 4.期现端 周内现货市场受到盘面情绪影响波动较大；考虑到下游接受程度以及自身利润的因素，镍矿和镍生铁价格总体持稳；电解镍方面，报价大幅走弱，升贴水缩窄，现货进口小幅亏损，阶段性修复；硫酸镍方面，电池级硫酸镍报价上调，成本支撑弱化，湿法中间品工艺经济性最佳，镍豆工艺仍处于倒挂状态，成交萎靡。 图1.28：镍周度数据 资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.29：红土镍矿CIF价（连云港：美元/湿吨）图1.30：高镍生铁出厂价（江苏：元/镍） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.31：镍板现货市场价（元/吨）图1.32：镍豆现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.33：精炼镍现货升贴水（元/吨）图1.34：LME现货升贴水（美元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.35：沪伦比值图1.36：精炼镍进口盈亏（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.37：电池级硫酸镍现货市场价（元/吨）图1.38：电镀级硫酸镍现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.39：硫酸镍分工艺生产成本（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）综合研判 宏观面，地方逐步推进落实扩大投资、促进消费各项措施，1月份金融数据大超预期，经济恢复动力充足，市场融资需求大幅回升，后续在稳增长的主基调下，市场信心有望大幅改善；美国方面，非农数据超预期强劲，失业率不增反降，创50多年新低，薪 资同比增长放缓幅度也不及预期，虽然初请失业金的人数有所上升，但仍低于20万，美联储官员表态仍偏强硬，市场仍在博弈放缓加息，美元指数大幅波动。 基本面，供应端，镍矿价格持稳，港口库存持续去化，原生镍过剩不改，纯镍现货进口周内有所修复，部分货物清关，一定程度缓解市场短缺；需求端，二月份不锈钢排产有所增加，新能源仍然是边际拉动量，合金领域有备货需求，但周内尚未放量；库存端，国内库存小幅累积，国外库存环比去化，但绝对库存依然偏低。 综合看，周内供给结构性短缺有所缓解，俄镍陆续清关到货，同时托克遭遇骗局的消息扰动盘面，美元指数高位波动施压盘面，但是近月合约依然受到低库存以及硫酸镍底部支撑；操作上，单边来看，近月合约震荡思路对待，参考区间：19.8万-22.8万，远月（06合约）可逢高布局空单；套利方面，可把握空镍不锈钢比价的机会，参考区间：9.6-12.6，12.6及以上可分批建仓。 二、不锈钢 （一）行情回顾 周内受到库存压力以及终端修复偏慢的影响持续走弱；截止周五下午收盘，周度跌幅1.71%，收于16620元/吨，空头增仓5874手。 图2.1：不锈钢主力合约收盘价（元/吨）图2.2：沪不锈钢成交量及持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 铬资源方面，去年12月份，共进口铬矿约131.46万吨，同比增加4.16%，月环比增加15.23%；库存端，Mysteel最新数据显示，港口铬矿库存210.4万吨，同比减少21.67%，周环比增加3.4%；共进