有色金属锡二季度展望：高库存压力较大，等待需求上行，待回调低多思路为主

有色金属锡二季度展望 高库存压力较大，等待需求上行，待回 调低多思路为主 作者：纪元菲 联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818037 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月31日 品种观点 品种 主要观点 操作建议 供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，同时缅甸改变出口征税方式，后续锡矿出口数量将受到影响，印尼地区出口审批基本完成，出口陆续恢复，雅加达期货交易所（JFX）3月25日成交1320吨锡锭，供应端整体趋松。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩 锡产带动对锡消费。综上所述，前期受市场情绪带动锡价偏强运行，然而现实较弱，锡库存屡创新高，需求仍处于底部 区域，下游畏高情绪较浓，现货成交不佳，供应端扰动逐步缓解，预计锡价后续将震荡回落，考虑到半导体上行周期 对于需求的提振，操作上我们更倾向于低多思路为主，待主力合约回调后低多思路为主，主力合约参考21.5-22万元/吨一线。 低多思路为主 2 目录 01行情及观点回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 05供需平衡表 3 一、行情及观点回顾 4 锡主力合约走势 一季度锡价整体呈现偏强震荡走势。供应端，缅甸地区停矿仍在持续，并且后续出口征税方式改为实体税，同时印尼出口审批改为3年，即便是大型企业获得许可证的时间亦延长，供应端扰动给予锡价上行动力。需求端，AI带动下半导体回暖预期较强，龙头企业英伟达、台积电等股票大幅上涨。 数据来源：Wnd、广发期货发展研究中心5 观点回顾 年报观点 展望2024年，根据我们对供需情况的分析，我们认为明年锡供需双旺，需求端强于供给端，供需短缺或有3.8千吨，锡价中心有望逐步上移，价格重心上移至25万元/吨一线。节奏上来看，上半年价格先跌后涨震荡为主，2023年的高库存需要时间消化，半导体库存周期仍处于被动去库环节，需求好转程度有限。下半年价格偏强运行，一方面是美联储进入降息阶段，另一方面是半导体行业步入上行阶段，带动对锡消费。 3月周报观点汇总 2024.3.10:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，供应缺口进一步扩大，同时缅甸改变出口征税方式，锡矿出口数量将受到影响，供应端扰动仍存。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期或已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，当下多空因素皆存，考虑到锡库存再创新高，需求季节性淡季，下游畏高情绪较浓，现货成交不佳，若缅甸地区锡矿复产及印尼精锡恢复出口势必对价格形成一波压制，预计锡价偏弱震荡，运行区间21-22.5万元/吨。考虑到半导体上行周期对于需求的提振，操作上我们更倾向于低多思路为主，主力合约参考21万元/吨一线陆续布局多单。 2024.3.24供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，供应缺口进一步扩大，同时缅甸改变出口征税方式，锡矿出口数量将受到影响，印尼地区出口审批预计3月底基本完成，供应端整体趋松。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，前期受市场情绪带动锡价偏强运行，然而现实较弱，锡库存屡创新高，需求季节性淡季，下游畏高情绪较浓，现货成交不佳，若缅甸地区锡矿复产及印尼精锡恢复出口势必对价格形成一波压制，预计锡价后续将震荡回落，考虑到半导体上行周期对于需求的提振，操作上我们更倾向于低多思路为主，待主力合约回调后低多思路为主，主力合约参考21-21.5万元/吨一线。 数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心 二、精炼锡供应端 7 1、2月锡矿进口金属量小幅增长，随着缅甸持续停产同时出口收取实物税，预计锡矿供应趋紧 锡矿进口量（单位：吨） 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴） 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-07 2023-10 2024-01 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 1月份国内锡矿进口量为2.03万吨(折合约4900金属吨);2月份国内锡矿进口量为1.69万吨(折合约5500金属吨)环比-16.86%，同比-1.44%，1-2月累计进口量为3.72万吨，累计同比11.06%。其中1月份缅甸进口锡矿1.3万吨(折合约2700金属吨)，较2023年12月份基本持平。缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，但市场普遍预期年中之前有较大概率复产。2月7日，缅甸佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按30%税率收取实物税。佤邦新发布的实物税政策将会导致其出口至中国的锡矿量级有所下降，并且被征收为实物税的锡矿会成为佤邦库存，无法预计何时流入市场，另外此通知的发布也会造成矿山成本的进一步上升，现在品位低于0.6的原矿几乎无利可图，随着缅甸佤邦地区锡矿库存的消耗，或其出口至国内锡矿量级会有一定程度减少。 数据来源：SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心9 冶炼厂加工费低位运行，仍有下调空间 14000 40 12000 30 10000 20 8000 10 6000 0 4000 -10 2000 -20 0 2019-05 -30 2019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11 当月产量（吨） 当月同比(%) •中国锡矿产量（单位：吨） •加工费（单位：元/吨） 32000 27000 22000 17000 12000 7000 2017-11-302018-11-302019-11-302020-11-302021-11-302022-11-302023-11-30 云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2023年12月国内锡矿生产6608.44吨，环比增加10.14%，同比减少13.11%，1-12月累计生产6.76万吨，同比减少10.65%。加工费维持低位运行，截止3月29日，云南40%加工费14500元/吨，月环比不变；广西、湖南、江西60%加工费11500元/吨，月环比不变。缅甸佤邦当局依旧未标明何时复产，随着缅甸佤邦地区锡矿库存的消耗，后期出口至国内锡矿会有一定程度减少，冶炼厂加工费仍有下调空间。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心9 受春节假期影响，2月产量环比明显减少，预计3月产量恢复至15000吨水平 国内精炼锡产量（单位：吨） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 云南、江西地区开工率（%） 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2019 2021 2020 2022 2023 2024 国内企业开工率（%） 据SMM统计，2月份国内精炼锡产量为11460吨，较1月份环比-25.54%，较去年同比-10.41%，其中云南部分企业春节假期停产检修；内蒙企业维持正常生产；安徽以及其他地区的多数冶炼企业在2月份停产2-3周。进入3月份，春节假期期间停产检修的企业已恢复正常生产，预计3月产量约在15000吨。 截止3月29日，云南、江西合计开工率62.22%，周环比增加0.21%，其中云南地区开工率67.29%，周环比上涨0.33%；江西地区开工率53.58%，周环比持平。多数冶炼企业生产车间维持正常生产，云南某冶炼企业因临近交接日期，计划逐渐停产，近几周锡锭产量逐步下降；另外，近期了解云南个旧地区的环保检查预计调整至4月中旬，或将对云南个旧地区开工率产生小幅影响。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心10 2月份国内进口锡环比大幅减少，印尼出口已陆续恢复 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 3,50014 3,00012 2,50010 2,0008 1,5006 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20222020202120232024 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220232024 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 随着许可逐步审批完成，印尼出口已陆续恢复，雅加达期货交易所（JFX）自3月1日至3月26日累计成交3675吨锡锭，其中3月25日成交1320吨锡锭。 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 根据海关数据显示，1月份国内锡锭进口量为4000吨:2月份国内锡锭进口量为1040吨，环比-74.00%，同比-33.29%，1-2月累计进口量为5040吨，累计同比95.27%。而自2023年年底锡锭进口盈利窗口逐渐关闭，叠加2024年年初印度尼西亚总统大选延后了锡锭的出口配额审批，导致国内1，2月份锡锭进口量级逐步减少，2月份从印尼锡锭进口量大幅减少至51吨，后期若锡锭进口盈利窗口持续关闭，锡锭进口量预期持续下降，难以补充国内锡锭市场。 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心11 三、精炼锡消费端 12 2月焊锡开工率受假期影响环比大幅走弱 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 焊锡企业月度开工率（%） 120 100 10090 8080 6070 4060 20 50 0 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 大型企业中型企业小型企业2021202220232024 据SMM统计，2月焊锡开工率34.1%，月环比减少57.8%，其中大型企业开工率38.6%，月环比下跌60.7%，中型企业开工率23%，月环比下跌44.1%，小型企业开工率26.6%，月环比下跌56.2%。2月