核心观点
- 宏观环境：美联储降息预期升温将为大宗商品市场提供流动性支持，但全球贸易摩擦存在不确定性。
- 供应端：印尼、刚果等矿山事件扰动全球铜矿供应，高盛下调矿山产量增速，预计2025年全球铜矿供应增速将下修，供需结构由前期“过剩”调整为“短缺”。中国反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，叠加冶炼加工费持续处于低位，冶炼端紧张担忧有所抬升，预计四季度铜产量增速有望回落。
- 需求端：“金九银十”需求旺季，预计四季度全球铜市需求仍较旺。美国进口需求强劲；中国市场8月空调产量同比增9.4%，“金九银十”带动线缆备货，电网投资加速使四季度电力用铜量环比提升12%。新能源与电力需求推动2025年全球铜需求增速达2.9%，全年需求将达2750万吨。
- 库存：LME库存和国内社会库存小幅回落，国内社会库存维持相对低位，纽约期货库存创出新高，全球铜显性库存流向美国。
- 观点：预计四季度铜价仍维持偏强运行。
关键数据
- 美联储利率：9月降息25基点至4.00%-4.25%，2025年可能还有50基点下调空间。
- 铜矿产量：2025年、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56万吨、128万吨、47万吨，增速约2.5%、5.6%、1.9%。
- 铜精矿：2025年7月全球铜精矿产量201.24万吨，1-7月产量1096.24万吨，2024年产量2238.8万吨，同比上涨2.1%。
- 全球铜产量：2025年1-7月全球精炼铜产量1656.50万吨，供应过剩10.1万吨；2024年全球精炼铜产量2802.28万吨，供应短缺55.39万吨。
- 中国铜产量：2025年8月精炼铜产量130.1万吨，同比增加14.8%；1-8月累计产量989.1万吨，同比增加10.1%。
- 中国铜进口：2025年8月铜矿砂及其精矿进口量275.9万吨，同比增长0.1%；1-8月进口2005.4万吨，同比增长7.9%。
- 中国铜出口：2025年1-8月精炼铜出口量46.31万吨，同比增幅为14.97%。
- 废铜进口：2025年8月铜废料及碎料进口量17.94万实物吨，同比增长5.79%；1-8月累计进口151.49万吨，同比下降0.04%。
- 库存：截至2025年9月25日，LME库存14.48万吨，纽约市场铜库存32.23万吨，创近年同期新高；国内社会库存14.56万吨，上期所库存处于长期低位。
- 中国铜材产量：2025年8月产量222.2万吨，同比增长9.8%；1-8月累计产量1659.8万吨，同比增长10.7%。
- 电网投资：2025年1-8月电网投资3796亿元，同比增长14%。
- 房地产开发投资：2025年1-8月房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%。
- 汽车产销：2025年1-8月汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比增长12.7%和12.6%；新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比增长37.3%和36.7%。
- 新能源装机：2025年1-8月全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%。
研究结论
- 供需平衡：预计2025年全球铜供需仍小幅过剩，但较2024年大幅下降；2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大。国内供需紧平衡，预计2025年中国电解铜实际消费量增速为1.91%。
- 产业链结构：新能源需求推动铜需求增长，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
- 策略建议：中线多单持有或滚动做多，四季度沪铜参考支撑区间78000-78500元/吨。
