超长债周报：30-10利差继续走阔

核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周央行重启14天逆回购，季末资金面偏紧，市场传闻基金费率改革以及大行买债，债市先抑后扬，超长债收益率创新高。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.89企业/公司/转债规模(千亿)73.5/23.1/6.2 超长债投资展望： 30年国债：截至9月26日，30年国债和10年国债利差为35BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，8月经济下行压力继续增加。我们测算的8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑。通胀方面，8月CPI为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。本轮债市下跌呈现短债平稳，期限利差拉大的特征。我们认为，本轮债市调整主要是两方面原因：一是2024年期待的落空；二是宏观叙事的变化。考虑到8月下旬以来股债逐渐脱敏，8月经济依然低迷，预计债市交易主线转向基本面，短期债市有望超跌反弹。 20年国开债：截至9月26日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，8月经济下行压力继续增加。我们测算的8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑。通胀方面，8月CPI为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。本轮债市下跌呈现短债平稳，期限利差拉大的特征。我们认为，本轮债市调整主要是两方面原因：一是2024年期待的落空；二是宏观叙事的变化。考虑到8月下旬以来股债逐渐脱敏，8月经济依然低迷，预计债市交易主线转向基本面，短期债市有望超跌反弹。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公募REITs周报（第36期）-曲折下行，换手率下降》——2025-09-27《转债市场周报-关注银行转债配置价值》——2025-09-21《公募REITs周报（第35期）-各板块涨跌分化，产权类REITs表现更优》——2025-09-21《超长债周报-超长债继续缩量》——2025-09-21《转债市场周报-关注发行人转股意愿的变化》——2025-09-14 一级发行：上周超长债发行量较多。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度小幅回落。 收益率：上周央行重启14天逆回购，季末资金面偏紧，市场传闻基金费率改革以及大行买债，债市先抑后扬，超长债收益率创新高。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................8利差分析.............................................................................1030年国债期货........................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................9图13：30年国债活跃券25超长特别国债02（2500002.IB）走势.................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势..............................................10图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势............................................10图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................11图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................11图20：30年国债期货主力合约TL2512走势...................................................11 表1：本周待发超长债.....................................................................6 每周评述 超长债复盘 上周央行重启14天逆回购，季末资金面偏紧，市场传闻基金费率改革以及大行买债，债市先抑后扬，超长债收益率创新高。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至9月26日，30年国债和10年国债利差为35BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，8月经济下行压力继续增加。我们测算的8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑。通胀方面，8月CPI为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。本轮债市下跌呈现短债平稳，期限利差拉大的特征。我们认为，本轮债市调整主要是两方面原因：一是2024年期待的落空；二是宏观叙事的变化。考虑到8月下旬以来股债逐渐脱敏，8月经济依然低迷，预计债市交易主线转向基本面，短期债市有望超跌反弹。 20年国开债：截至9月26日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，8月经济下行压力继续增加。我们测算的8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑。通胀方面，8月CPI为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。本轮债市下跌呈现短债平稳，期限利差拉大的特征。我们认为，本轮债市调整主要是两方面原因：一是2024年期待的落空；二是宏观叙事的变化。考虑到8月下旬以来股债逐渐脱敏，8月经济依然低迷，预计债市交易主线转向基本面，短期债市有望超跌反弹。 超长债基本概况 存量超长债余额23.3万亿。截至8月31日，剩余期限超过14年的超长债共233,878亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的14.9%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债62,973亿，占比26.9%；地方政府债157,431亿，占比67.3%；政策性金融债4,647亿，占比2.0%；政府机构债券4,330亿，占比1.9%；商业银行次级债640亿，占比0.3%；公司债1,072亿，占比0.5%；企业债174亿，占比0.1%，中票2,533亿，占比1.1%，私募债68亿，占比0.0%，定向工具10亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共61,096亿，占比26.1%；18年-25年（包括）共64,199亿，占比27.4%；25年-35年（包括）共95,098亿，占比40.7%；35年以上共13,485亿，占比5.8%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量较多。上周（2025.9.222-2025.9.26）共发行超长债1,386亿元。