核心观点
- 供应端压力不减：当前进口锌精矿亏损扩大，国产矿TC承压，河南、广西地区企业恢复生产，10月江西、河南冶炼厂检修，但预计10月国内锌锭供应仍将增加。
- 消费端小幅改善但有限：国庆假期前下游存在备库需求，锌价偏低刺激买兴，但镀锌厂出口订单、压铸锌合金终端订单及氧化锌市场均表现低迷。
- 宏观影响减弱：美联储降息靴子落地，市场关注点回归基本面，锌价下跌刺激买兴，节前备库推动库存去化，但供应端压力存在，库存拐点待确认。
- 内外矛盾凸显：沪伦比值已至低位，出口FOB盈亏在-1000元，关注四季度出口窗口机会。
关键数据
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存回升至高位，锌锭显性库存回落，LME库存主要集中在新加坡地区，全球锌显性库存总量小幅回落。
- 利润：锌矿利润处产业链前列，冶炼利润处于历史中位，矿企利润短期维稳，冶炼利润下滑，镀锌管企业利润持稳但处于同期中低位。
- 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率处于历史同期中位，精炼锌开工率回升至历史同期高位，下游镀锌、压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升但处于历史偏低位。
- 进出口：精炼锌进口量处于历史中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位。
研究结论
- 强弱分析：中性偏弱。
- 交易策略：国内供强需弱期间沪锌或相对更弱，可谨慎持有中短期即季度以内的正套头寸。
- 关注点：四季度出口窗口打开机会，内外策略方面需关注沪锌相对弱势格局。
