镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加，不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行

沪镍方面，印尼镍矿供应矛盾频出引发市场担忧，但影响规模相对可控。精炼镍库存陡峭累库，与弱预期共振压制镍价。印尼政府规范采矿行为及2026年镍矿供应预期或增强矿端支撑，但冶炼端逻辑与矿端矛盾形成制衡。全球精炼镍显性库存9月累库2.3万吨至27.1万吨，中国暂停对俄镍进口补贴，市场存在隐性补库放缓预期。镍过剩集中于纯镍环节，供增需弱，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板比例提高。非标镍去库，但纯镍产线回转或出清需时，精炼镍价格底部尚不明朗。短线多空矛盾制衡，镍价延续区间震荡，四季度矛盾激化将放大波动率。

不锈钢方面，短线供需与成本博弈，钢价震荡运行。需求端受关税压力与地产后周期消费疲软压制，表需下行，9月旺季采购不及预期。供应端8月结束估值修复后排产回升，9月排产345万吨，环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，300系产量显著增长。印尼钢厂供应稍有恢复，总供应累计增速约1.1%。不锈钢过剩幅度收敛，但上游库存未消化，供应弹性高，下游采购谨慎，缺乏上修驱动。成本支撑逻辑限制钢价下行空间，印尼镍矿矛盾引发长线资金逢低多支撑。短线钢价上行驱动不足，但不具备深跌基础，长线逢低多性价比更好。

库存变化：精炼镍库存减少959吨至40440吨，LME镍库存增加1680吨至230124吨。新能源条线库存天数边际改善。镍铁库存28652吨，月环比-14%，同比+26%。不锈钢厂库154.9万吨，社会库存90.9万吨，总库存98.4万吨。

市场消息：印尼缩短采矿配额期限至一年，2025年RKAB产量目标3.64亿吨。某镍铁产业园因亏损停产，影响镍铁产量约1900金属吨/月。印尼190家矿业公司因未缴保证金被责令停产，最长期限60天。中国暂停对俄镍进口非官方补贴。印尼接管Weda Bay Nickel部分矿区，影响镍矿产量约600金属吨/月。

研究结论：沪镍短线区间震荡，四季度矛盾激化将放大波动率。不锈钢短线缺乏趋势性，长线逢低多性价比更好。