镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行

沪镍方面，印尼镍矿供应不确定性增加市场担忧，但精炼镍累库与弱预期压制价格。印尼矿业政策调整和矿业公司停产影响镍矿供应，但规模相对可控，或增强矿端支撑逻辑。冶炼端精炼镍显性库存陡峭累增，9月累库2.3万吨至27.1万吨，纯镍供增需弱，合金端使用镍铁取代镍板比例提高，累库预期压制镍价。非标镍去库，但纯镍产线回转或出清需时，精炼镍价格底部尚不明朗。短线多空矛盾制衡，镍价区间震荡，四季度矛盾激化将放大波动率。

不锈钢方面，短线供需与成本博弈，钢价震荡运行。需求端受关税压力和地产后周期消费疲软压制，表需下行，9月旺季采购不及预期。供应端估值修复后排产回升，9月排产345万吨，环比+6%，累计同比+3.2%，300系产量增长明显。印尼钢厂供应恢复，总供应增速约1.1%。过剩幅度收敛，但上游库存未消化，供应弹性高，下游采购谨慎，钢价缺乏上行驱动。成本支撑逻辑限制下方空间，长线印尼镍矿矛盾或提供支撑，钢价震荡运行，长线逢低多性价比更好。

库存变化：精炼镍库存减少959吨至40440吨，LME镍库存增加1680吨至230124吨。新能源条线库存天数边际改善。镍铁库存下降，不锈钢厂库微增，社会库存下降。

市场消息：印尼矿业政策调整，矿业公司停产，政府要求重新提交2026年工作计划和预算。中国暂停对俄铜镍进口补贴。印尼钢厂因亏损停产，影响镍铁产量约1900金属吨/月。印尼接管PT WedaBav Nickel矿区，影响镍矿产量约600金属吨/月。

研究结论：沪镍短线区间震荡，四季度矛盾激化将放大波动率。不锈钢短线震荡运行，长线逢低多性价比更好。