镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行

沪镍基本面：现实累库与弱预期压制镍价，印尼镍矿矛盾增加空头风险。中国暂停对俄镍非官方补贴或削弱俄镍进口需求；全球精炼镍库存周度累增9810吨至264382吨，市场预期补库放缓，纯镍供增需弱，下半年纯镍投产预期施压，但合金端镍铁替代镍板比例提高或缓解压力。非标镍去库，纯镍回转或出清是化解累库关键，否则沪镍难见底部。印尼矿业部长计划将采矿配额期限缩短至一年，矿业部要求企业重新提交2026年RKAB预算，或限制镍矿溢价下跌空间，增强矿端高价支撑。

不锈钢基本面：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行。需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软导致需求增速收敛，表需增速降至2.0%；供应端6-7月去估值去产量，供应同比回落至2.4%，印尼钢厂减产致进口下滑27%，供需错配缓和，库存重心下移。但8月产量回升，9月排产预期增加（9月345万吨，环比+6%），300系产量累计同比/环比+4.8%/+5.2%。上中游库存未消化至中性水平，供应弹性释放预期不足，短线上修缺乏驱动。成本端铬铁招标价上涨挤压钢厂利润，非头部钢厂交仓现金利润收敛，成本支撑下方空间有限。

库存变化：中国社会库存增加144吨至39298吨（仓单增1851吨，现货减737吨，保税区减970吨），LME镍库存增9666吨至225084吨；9月15日SMM镍铁库存28652吨，月环比-14%，同比+26%；9月18日不锈钢社会库存987082吨，周环比减2.51%（冷轧增0.17%，热轧减6.38%）；中国14港镍矿库存增13.95万湿吨至1400.11万湿吨（菲律宾镍矿1348.23万湿吨）。

市场消息：印尼矿业部长计划将采矿配额期限缩短至一年；印尼镍矿开采商协会透露2025年RKAB产量为3.64亿吨；印尼某镍铁产业园因亏损停产，影响镍铁产量约1900金属吨/月；印尼能源部要求企业重新提交2026年RKAB预算；山东某钢厂因产量压减目标检修；印尼严惩非法采矿行为，接管PT WedaBav Nickel部分矿区，影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停对俄镍非官方补贴。

研究结论：沪镍短期累库与弱预期压制，印尼镍矿风险增加空头压力，非标镍去库提供支撑，但纯镍回转是关键；不锈钢短线供需错配缓和，但供应弹性限制上方空间，成本支撑下方空间有限，钢价震荡运行。