原油三季度报：基本面与地缘政治博弈 油价有望延续宽幅震荡

行情回顾

三季度原油市场在基本面与地缘政治博弈下呈现震荡偏弱走势。地缘风险溢价回落，但美俄关系反复对市场造成阶段性扰动。同时，“强现实、弱预期”格局对油价提供一定支撑，但需求旺季步入尾声，供应过剩预期逐步强化，对油价形成压制。后续关注需求端边际变化及地缘政治演变。

宏观分析

1. 美联储降息：美联储9月18日降息25个基点至4.00%-4.25%区间，年内预计再降息两次，鲍威尔表示美国劳动力市场风险增加，降息符合市场预期，后续关注美国就业市场变化。
2. 地缘政治：美俄关系频繁反复，虽“普特会”未达成协议，但特朗普威胁制裁及美欧威胁对俄油买家加征关税，俄乌谈判暂停，地缘局势仍将是油价主要影响因素。
3. OPEC+增产：OPEC+9月延续增产，提前一年完成220万桶/日增产目标，开启新一轮增产计划，供应压力加大，关注后续产量政策及增产落地情况。
4. 减产协议执行：OPEC+国家未有效执行减产协议，哈萨克斯坦超配额产量，OPEC+将补偿过剩产量，引发市场对价格战的担忧。
5. 供需预期：IEA上调全球石油供应增长预期至270万桶/日，需求增长预期至74万桶/日；EIA、OPEC维持此前预期，主要基于需求端改善及全球贸易紧张局势缓解。

数据分析

1. 供应端：OPEC+产量环比增加，增产落地逐步加速；美国原油产量连续6周环比增加，页岩油技术进步和政府政策支持将支撑产量维持在高位；美国石油钻井总数连续三周环比回升，但预计维持低位运行。
2. 需求端：美国制造业PMI触底回升，大型企业扩张，中小型企业受关税政策影响收缩；美国炼厂开工率步入下降周期，需求面临走弱压力；中国制造业PMI整体平稳但低于荣枯线，生产端稳定但需求疲软；中国炼厂开工率出现分化，主营炼厂开工率下降，地方独立炼厂回升，但整体面临阶段性走弱压力。
3. 库存：美国EIA原油库存去库但处于近几年均值附近，四季度或出现累库迹象；库欣地区原油库存累库，汽油库存降库，需求旺季结束及炼厂检修导致库存面临累库压力。

后市研判

四季度原油市场仍面临基本面及地缘政治博弈，OPEC+增产和需求旺季结束强化供应过剩预期，压制油价；俄乌谈判暂停及地缘局势升温为油价提供支撑。预计四季度原油整体维持宽幅震荡走势，建议关注WTI原油55-75美元/桶区间。