原油月报：地缘政治风险溢价上升 油价宽幅震荡

地缘政治风险溢价上升油价宽幅震荡 观点逻辑 1月油价内外盘大幅上涨，主要是由于美国受寒潮影响产量骤减，以及红海危机不断升级，地缘政治风险溢价上升。 宏观层面，1月美联储宣布不降息，而后鲍威尔的发言也使得3月降息预期降低。欧洲方面经济持续衰退，各项经济、制造业数据均远低于荣枯线，全球经济面临着经济下行的压力。 供应端OPEC+组织成员国1月减产效果不及预期，除去安哥拉的12个成员国减产49万吨桶/日，后续的政策或将于3月初公 布。需求端，国内炼厂开工率小幅回升，国内成品油出口配额下发带动炼厂提高开工负荷，海外炼厂由于寒潮影响大幅下降。汽柴油 能裂解价差持稳运行，需求端压力减小但目前依然较弱。库存端，原油市场短周期有所去库，库欣地区库存已处于5年内的最低值，关 源注本月OPEC成员国的减产情况。 化综上，宏观经济压力依旧给予油价下行冲击，原油自身基本面 工需等待成员国的实际减产落地，地缘政治的风险仍对原油短期价格产生较大影响。因此，我们认为短期内油价震荡。 组 风险提示 1、OPEC减产不及预期。2、需求持续转弱。3、哈马斯和以色列同意停火。4、美联储超预期降息 本月关注 OPEC+减产执行率、俄乌谈判进程、巴以停火协议进展、红海危机、各国经济情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油月报 2024年2月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、上月行情走势 1月国内外原油价格走势趋同，强势上涨。三大原油指数中，SC涨幅最大，WTI次之，Brent涨幅最小。1月SC原油收涨42.60元，涨幅7.85%，报583.30元/桶。Brent收涨4.63美元/桶，涨幅6.01%，报81.71美元/桶。WTI原油收涨4.63美元，涨幅6.34%，报75.85美元/桶。 月初至月中，油价整体呈宽幅震荡。利多方面，中东冲突不断，红海危机加剧，利比亚沙拉拉油田全面停产提供供应意外变量。而利空方面美国非农就业数据强劲，对3月降息预期下降，EIA周报数据显示成品油短期持续累库，多空双方博弈加剧。月中至月末，油价先是大幅上涨后又开始下跌，美国北塔科他州受寒潮影响产量骤减，当周美国原油产量减少100万桶/日，也门胡塞武装称海军部队在亚丁湾对美国军事货船进行了军事行动，红海危机或将升级。而后纽约社区银行发生暴雷，牵连美股小银行板块下跌6%，引发市场对美国银行间风险的担忧，加之战略石油库存升至2023年5月19日以来的最高点，油价先扬后抑。 表1：1月涨跌幅 单位 最新价 前值 月度涨跌 月度涨跌幅 年度趋势 SC原油 元/桶 585.30 542.70 42.60 7.85% WTI原油 美元/桶 75.85 71.33 4.52 6.34% Brent原油 美元/桶 81.71 77.08 4.63 6.01% 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 140 120 100 80 60 40 20 0 2021/7/82022/1/82022/7/82023/1/82023/7/82024/1/8 WTIBrent 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 二、降息周期暂不打开 国内方面，1月官方制造业PMI录得49.2，较前值上升0.2，综合PMI录得50.9，较前值上升0.6，制造业景气水平有所回升，结束了连续三个月的下降趋势，企业整体经营活动持续扩张。从需求端看，1月份新订单指数为49%，较前值上升0.3，其中反映外部需求的新出口订单指数为47.2，较前值上升1.4，可以明显看出市场内外需求景气度有所改善，但仍低于临界值。 海外方面，欧洲央行宣布再次维持基准利率不变，累计加息450个基点。欧元区1月Markit制造业PMI终值为46.6，与预期一致，较前值44.4有明显回升，也是继2023年3月以来再一次超过46，但仍低于荣枯线。德国、法国1月制造业PMI终值分别为45.5、43.1， 2023年四季度欧元区GDP增长率仅为0.1%，欧元区经济低迷，整体疲软。美联储1月议息会议宣布不再继续加息，在之后的发布会上鲍威尔表示目前利率政策处于周期峰值，同时也暗示了政策降息不急于一时。美国1月非农就业人口增加35.3万人，高于预期18万人；美国1月失业率为3.7%，低于预期值3.8%，非农数据强劲代表美国就业增加依旧加快，工资增长超出预期，削减了美联储3月降息前景。美国四季度GDP美国经济增长3.3%，低于第三季度4.9%的增速，但远超于预期的2%，打破了美国即将进入衰退的言论。 图3.WTI与美元指数图4.美联储利率走势 -20 140 120 7 120 100 6 10080 80 5 60 60 4 40 40 3 20 0 20 2 01 美元指数WTI0 数据来源：Bloomberg,中财期货投资咨询总部 三、1月减产结果不及预期 今年OPEC1月产量为2657万桶/日，现成员国产量减少49万桶/日，减产计划不及市场预期。其中利比亚的减产是由于抗议者封锁导致利比亚最大油田沙拉拉油田的停产，属于计划之外的被动减产。而在2月初召开的OPEC+小组会议上，宣布不会改变目前的减产计划，后续的政策或将于3月初通过媒体公布。 美国方面，截至1月26日当周，美国原油产量为达到1300万桶/日，月环比减少20万桶 /日。根据贝克休斯数据显示，美国石油钻机数小幅减少，截至2月2日当周，美国石油钻机 数为499座，环比减少1座。目前美国石油行业龙头企业正在相继并购，均在布局未来油田资源，而且钻井开采效率也在不断提升中。 红海冲突持续发酵，也门胡塞武装对英美的船只均进行了多次导弹袭击，英美联军也有进行相应的回击。当前原油供给仍算充足，且油价已经包括了地缘政治以及运费提升的溢价，红海的局势对油价的影响有限。 图5：美国原油产量图6：贝克休斯活跃钻机数 14000 13000 1800 1600 1400 12000 1200 11000 10000 1000 800 600 9000 400 8000 1/1 3/115/207/2910/712/16 20202021202220232024 200 0 2000/12004/12008/12012/12016/12020/12024/1 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 图7：美国原油出口量图8：美国原油进口量 6000 5000 8000 7500 4000 7000 3000 6500 20006000 1000 5500 5000 0 1/53/155/248/210/1112/20 1/53/15 2020 5/248/210/1112/20 2021202220232024 20202021202220232024 图9：OPEC产量图10：伊朗原油产量 31000 30000 29000 3%3500 2%3000 1% 2500 0% 10% 8% 6% 28000 27000 -1%20004% -2%15002% -3% 26000 25000 -4% -5% -6% 1000 500 0 2022/2/12022/6/12022/10/12023/2/12023/6/12023/10/1 0% -2% -4% 24000 2022/2/12022/8/12023/2/12023/8/1 opec产量增长率 -7% 伊朗产量增长率 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、欧元区经济持续疲软，需求难以好转 国内方面，根据国家统计局数据显示，12月我国原油加工量为6011万吨，同比增加1.1%。中国炼厂开工率近期小幅上涨，根据隆众资讯数据显示，中国独立炼厂开工率小幅上升至65.93%，山东地炼开工率上涨至59.82%。中国炼厂开工率波动较少，但是国内已经将2024年第一批成品油出口配额下发，1900万吨与去年相等，预计整体节奏相仿。伴随着出口配额的下发，预计中国炼厂开工率将有所上升，会释放新的需求。 图11：中国炼厂开工率（%）图12：山东独立炼厂开工率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表2山东地炼装置检修表 数据来源：隆众资讯 海外方面，整体原油需求受到长时间的高利率影响而表现不佳，近期虽然有所回暖但仍较弱。截至1月26日，美国炼厂开工率为82.9%，环比减少10.6%，大幅下降主要是受寒潮的影响。汽油表观需求小幅上涨至917.8万桶/日，月环比减少109.2万桶/日。汽柴油裂解 价差有所回暖。美国1月议息会议宣布连续4个月利率不变，而鲍威尔在发布会表示目前利率政策处于周期峰值，同时也暗示了政策降息不急于一时。欧洲方面经济持续衰退，各项经济、制造业数据均远低于荣枯线，原油需求暂时难以好转。预计24年2月份原油需求表现仍偏弱。 图13.美国精炼厂设备利用率图14.Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差 70 60 50 40 30 20 10 1/52/53/5 4/55/5 2019-2023年 6/57/58/5 9/510/511/512/5 2024年 0 平均值 100 90 80 70 60 50 40 图15.ICE柴油-Brent裂解价差图16.WTI-Brent价差 605 500 40-5 -10 30 -15 20 -20 10-25 0 数据来源：Bloomberg,中财期货投资咨询总部 -30 图17.SC-巴士拉轻油图18.Brent-Dubai现货价差 15015 100 10 50 5 0 0 -50 -5 -100 -150 -10 -200 2018/3/26 图19.SC-Brent价差图20.SC-WTI价差 370 320 270 220 170 120 70 20 -30 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 图21.沥青-SC价差图22.燃料油-SC价差 1500 0 2018/12/42019/12/42020/12/42021/12/42022/12/42023/12/4 00 00 00 500 1000 500 -5 0 -10 -500 -1000 数据来源：Bloomberg,中财期货投资咨询总部 -15 -2000 五、库存水平或将回升 库存方面，全球原油市场整体供需转弱导致原油、成品油库存持续累库。截至2024年1 月26日当周，美国EIA商业原油库存为42191.2万桶，月环比减少1465.6万桶。美国库欣地 区原油库存为2809.4万桶，月环比减少587.9万桶，以低于5年间最低水平。美国能源部1 月29日宣布，购买了310万桶原油，以补充其战略石油储备（SPR），平均采购价格为每桶 78.14美元，预计将于5月交付，今年以来SPR总购买量已升至630万桶。美国能源部表示在2024年将大力收购原油来回补SPR，但是受限于管道运输等条件，每个月最大收储量为300万桶。由于目前各成员国的减产力度不及预期，叠加美国经济指标向好，炼厂进入春季检修阶段，原油供需将逐渐改善，库存水平或将有所回升。 图23.EIA商业原油库存（千桶）图24.美国汽油库存（千桶） 600000 270000 550000 500000 450000 250000 230000 400000 210000 350000 300000 250000 190000 170000 200000 150000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5201920202021202220232024 2019-2023年平均值2024年 图2