原油周度报告：基本面与宏观博弈，油价震荡等待驱动

期货研究报告|商品研究 策略报告 基本面与宏观博弈，油价震荡等待驱动 2024年1月21日 原油周度报告20240115-20240119 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 消息面：（0115-0119）本周油价保持窄幅震荡，宏观层面，3月降息概率下降，美元走强抑制油价，基本面上，美国原油生产与炼厂需求受寒潮影响量基本相当。 基本面：需求端：从经济数据来看，12月美国制造业PMI在50以下且进一步走弱，欧洲制造业保持荣枯线以下，中国保持在荣枯线附近，总体来看当下经济环境或仍偏弱，工业用油表现不佳或在Q1进一步恶化；1月欧美都经历了寒潮，发电和取暖需求大幅增加，因此取暖油增量抵消部分减量后，Q1需求预计环比下降30万桶/天。供应端：我们认为Q1欧佩克+的自愿减产执行情况可能较差，预计主动减产量为零，但是利比亚意外减产30万桶/天，美国因寒潮造成巴肯和二叠纪短暂减产，Q1供需或平衡而不再是小幅过剩。 总结：Q1供需平衡且低库存下，我们认为逢低买入原油的操作胜率更大，但是近期美元走强，宏观利空将抑制油价上涨，且当下做多的涨跌空间几乎是1：1，因此我们建议等待一个回调买入的机会。 风险点：欧佩克+产量超预期，需求低于预期，美联储降息晚于预期，系统性风险爆发。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 市场认为美联储在3月降息的概率下降，美元走强，抑制油价上涨。 本周美国寒潮对美国原油生产和炼厂开工均造成影响。根据彭博统计，1月20日炼厂停工量约190万桶/天，其中70万桶/天为天气造成的意外停工，预计将在下周末之前 全部重启，另外120万桶/天的停工为计划性检修量。 根据彭博1月20日报道，知情人士称，这次寒潮，二叠纪原油产量也受到很大影响。 此次巴肯与二叠纪共影响了1000万桶产量，如果是按一周算，预计140万桶/天的产量受到关停影响。根据北达科他州管道管理局的说法，巴肯产量在周三停产量达到顶峰75万桶/天，现在已经部分复产，停产量目前是35-40万桶/天。我们从美国原油现货价格可以看出，此次寒潮使内陆油均出现不同程度的上涨，德州二叠纪涨幅最大，巴肯价格已经伴随复产而回落，库欣交割库价格仍未回归，因中西部炼厂为巴肯寻找替代油，预计从交割库中提油使用。 图1：美元与油价（美元/桶）图2：美国炼厂停工量（千桶/天） 115 110 105 100 95 -40 美元指数 WTI(右，逆序） -20 0 20 40 60 80 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-2023范围2019-2023平均值 2023年2024年 90 2022/10/122023/4/122023/10/12 100 1月1日3月15日5月28日8月10日10月23日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图3：美国原油现货跨区域价差（美元/桶） LLS重甜油-WTILLS轻甜油-WTI MARS混合油-WTI密德兰-WTI 德州西部含硫-WTIBakkenUHC-WTI 6休斯顿港-WTI密德兰-休斯顿港 4 2 0 -2 -4 -6 2022/12/272023/3/272023/6/272023/9/272023/12/27 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价保持窄幅震荡，宏观层面，3月降息概率下降，美元走强抑制油价，基本面上，美国原油生产与炼厂需求受寒潮影响量基本相当。 本周内外价差继续保持在平水附近震荡，因海外受红海事件扰动，国内人民币汇率企稳。截止1月16日，WTI投机多头净持仓环比前一周减少1万手。 图4：外盘油价走势（美元/桶） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 BrentWTIDubai 2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓(右） 5060 4050 40 30 30 20 20 1010 00 2021年11月2022年11月2023年11月 右：SC-BRENTSCBRENT 140 20 120 15 100 10 80 5 60 0 40 -5 20 -10 0 2020-02-11 -15 2022-02-11 资料来源：彭博，招商期货资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，12月欧佩克10国环比减产6万桶/天，主要来自阿联酋产量下降7万桶/天。伊朗产量持平，在巴以冲突之后，伊朗产量小幅下降。根据IEA，俄罗斯11月原油产量预计环比持平，预计维持在950万桶/天。因抗议活动，利比亚产量预计在 1月下降30万桶/天。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 沙特 伊朗 伊拉克 委内瑞拉 阿联酋 加蓬 科威特 安哥拉 阿尔及利亚 尼日利亚 利比亚 赤道几内亚 刚果 2023-12 9000 3160 4290 810 3080 220 2510 1100 950 1490 1140 60 240 2023-11 9000 3160 4290 810 3150 220 2520 1140 950 1440 1120 50 240 2023-10 9010 3110 4340 800 3150 220 2560 1130 960 1490 1090 70 260 2023-09 9000 3110 4300 770 3150 200 2580 1110 960 1430 1110 60 250 2023-08 8980 3100 4260 800 3120 220 2560 1130 940 1340 1140 90 240 2023-07 9110 2980 4250 780 3090 200 2550 1150 970 1260 1100 80 260 2023-06 9960 2950 4180 780 3100 210 2570 1110 960 1390 1150 70 260 2023-05 9960 2890 4140 740 3130 200 2550 1110 970 1380 1120 50 250 2023-04 10470 2680 4130 730 3180 190 2680 1050 1010 1200 1100 70 270 2023-03 10400 2580 4380 720 3250 200 2680 990 1020 1440 1130 50 270 2023-02 10370 2560 4460 700 3230 200 2690 1100 1010 1440 1140 60 280 2023-01 10380 2600 4470 670 3190 190 2690 1140 1010 1360 1100 60 260 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克10国原油产量（千桶/天）图8：OPEC�大成员国产量（千桶/天） 伊朗伊拉克阿联酋 26,500 25,500 24,500 23,500 22,500 21,500 20,500 19,500 2020年6月2021年6月2022年6月2023年6月 资料来源：彭博，招商期货 5,500 科威特沙特(右） 4,500 3,500 2,500 1,500 2016年10月2020年6月 资料来源:彭博，招商期货 13,000 11,000 9,000 7,000 图9：利比亚原油产量（千桶/天）图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 1,500 1,000 500 - 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 10.20 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量环比增加10万桶/天，EIA月报显示10月产量下降4000桶，这是4月以来首次环比下降。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。 美国油气钻机数本周增加1口。美国需求方面，炼厂开工下降0.3个百分点，炼厂开工 处于历史偏高水平。汽油消费环比下降6万桶/天，4周移动平均同比增长23万桶/天； 馏分油消费环比增加21万桶/天，4周移动平均同比下降6万桶。预计本周寒潮将会使未来几周的原油产量和炼厂开工数据出现较大波动。 图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 600 500 400 300 200 100 0 2018/1/122020/1/122022/1/122024/1 1月5日4月5日7月5日10月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%） 1,500 1,000 美国油气钻机数yoy 200% 100% 100 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 500 0 2016/4/152019/4/152022/4/15 0% -100% 90 80 70 1月5日4月5日7月5日10月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 2018-2022范围2024 10,00020232018-2022均值 9,000 8,000 7,000 1月5日4月5日7月5日10月5日 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累积794万桶，商业原油库存超预期去库550万桶，因炼厂开工提高，且原油出口增加；汽油大幅累库1090万桶，因双旦假 期，消费下降，而炼厂开工仍在攀升；馏分油累库1009万桶，因产量恢复较快而需求 因假期下降。库欣交割库库存增加71万桶，已经高于去年同期水平，并逐步向历史均值靠拢。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2018-2022范围2024 2,300,00020232018-2022均值 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 85,000 65,000 45,000 25,000 5,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日4月5日7月5日10月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。11月中国原油进口量环比下降159万桶/天，同比减少10万桶/天，因炼厂降负荷，采购需求走弱。印度方面，11月消费环比减少13万桶/天，同比持平。 图19：中国原油进口量（千桶/天）图20：印度成品消费（千桶/天） 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 14,0002017-2021范围202320222017-2021均值 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 1月1日3月1日5月1