供需存转弱预期，聚酯链价格震荡偏空看待

投研服务中心 2025.09.22 PX：四季度PX供给存增加预期，PX价格震荡偏空看待 核心观点-PX -（1）成本端原油：受欧美制裁影响，俄、伊供给存进一步收缩预期，将对后续油价形成边际上行驱动，但在期限未到、下游油品表现无进一步好转的情况下，短期油价将缺乏强向上驱动，需震荡等待地缘消息落地。 -（2）供给端：国内PX产量为71.72万吨，环比+1.04%，同比+0.69%；下周存在大连福佳70万吨、天津石化30万吨PX装置装置检修、福海创160万吨装置重启的计划，预计PX周度产量小幅上升。 -（3）需求端：国内PTA产量为143.08万吨，环比+3.09%，同比+4.09%，据悉，下周国内台化和恒力惠州都有重启计划，其余装置多维持稳定，总体来看产量小幅增长。 -（4）加工利润：本周PX现货生产毛利-71.13美元/吨，环比-10.85%。本周PX利润下降，受市场对于PX自身供需悲观预期影响。就目前PX利润来看，同比依旧处于低位，是因为今年调油逻辑带来的力多支撑较少，所以相较于前几年调油逻辑旺盛时期，利润收缩；年内横向比较，类比3月份，利润处于高位，但当PX前库存相比3月处于较低水平，所以后期PX大幅利润若要下降或需在其进入连续累库阶段后才会获得较强驱动。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：成本端原油价格预计窄幅震荡。本周PX供应增加，需求增加，库存进一步去库。下周来看，PX供需均存在增量预期，需继续跟踪计划落实情况。后期来看，原定于四季度检修的华东两套合计产能140万吨的PX装置，检修推迟到明年一季度，后期PX供给存增加预期；前期需求端PTA装置低负荷是通过大规模停车维持，下周PTA有多套装置重启计划，而今年10月份还存在独山能源320万吨PTA新装置预计投产，未来对于PX需求的预期可能不会很差，但总体而言，后期供需差存降低预期。且也要考虑到当前PX利润在聚酯链条中相对不低，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，也会对PX的高利润带来部分压制。所以PX利润存进一步走弱预期，短期PX价格震荡偏空看待。 -观点：PX价格震荡偏空看待，11合约6450-6800。 -关注事件：欧美对俄罗斯和伊朗制裁落地，PTA开工，聚酯开工。 成本端原油： 从宏观状态来看，整体市场风险偏好出现有限的改善，降息落地后短期并无利空。当前需重点关注地缘层面动态：近期相关消息与预期较多，一是欧美或进一步加剧对俄制裁，二是对伊朗可能恢复快速制裁机制，这将推动制裁加速落地、对伊限制升级。无论是对俄还是对伊的制裁，均在边际收紧原油供给预期。尽管当前处于增产周期，但短期供给增长偏缓，若俄、伊供给进一步受损，油价本可表现更强。不过，欧盟对俄新制裁及伊朗相关机制均留有时间窗口（如伊朗的期限还有约一周），短期达成争端解决的概率偏低。基于此，我们认为俄、伊供给存进一步收缩预期，将对后续油价形成边际上行驱动，但在期限未到、下游油品表现无进一步好转的情况下，短期油价缺乏强向上驱动，需震荡等待地缘消息落地。若后续地缘影响较大，油价有望迎来反弹。 行情回顾：PX价格回顾 本周PX价格主要跟随成本端原油价格波动。前半周受欧美对俄罗斯和伊朗制裁影响，呈现小幅上涨，后半周利好出尽后，价格下降。PX利润方面，受PX检修推迟，且存前期检修装置重启消息影响，供给存增量预期，PX-原油加工利润压缩。总体来看，PX自身加工利润影响有限，价格主要跟随成本端原油价格波动。 PX期货成交量环比上升，持仓量环比小幅上升 本周PX期货成交量周平均为345200手，较上周环比+56.53%；PX期货持仓量周平均为282288手，较上周环比+0.24% 供给：国内PX开工及产量环比上升 供给：亚洲PX装置开工环比上升 PX平衡表测算 库存：PX库存环比去库 按照平衡表计算，上周周度库存为386万吨，环比-1.39% 生产利润：本周PX现货生产毛利（亚洲）环比下降，盘面价差较上周同期下降 本周PX现货生产毛利-71.13美元/吨，环比-10.85%；PX盘面价差3107元/吨，较上周同期-3.05% 量价分析：基差小幅震荡，11-1月月差转弱，PX现货依然保持强劲 ØPX基差为93.04元/吨，较上周同期+0.06%ØPX11-1月价差为0元/吨，较上周同期-100.00%ØPX期限结构来看，现货依然保持强劲，保持深度BACK结构。 PTA：上游偏空且PTA供需存走弱预期，PTA价格震荡偏空看待 核心观点-PTA -（1）成本端原油：美国CPI略符合预期，通胀反弹下市场反应平淡，前期降息交易充分，其受降息影响小。市场更关注原油供需，欧佩克8月增产达标，供给存在一定过剩预期，目前需求尚可，对原油价格依然存在部分支撑，多空交织下油价区间震荡。 -（2）供给端：国内PTA产量为143.08万吨，环比+3.09%，同比+4.09%，据悉，下周国内台化和恒力惠州都有重启计划，其余装置多维持稳定，总体来看产量小幅增长。-（3）需求端：聚酯产量为151.97万吨，环比0.00%，同比+7.02%。下周国内聚酯行业装置暂无明确供应变动预期。-（4）利润：PTA现货加工费为139.61元/吨，环比+8.00%。本周因上游价格大幅下降，PTA利润被动扩张，但在市场对PTA的悲观预期下，PTA加工费预计难以继续上涨。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：本周PTA装置开工有所回升，需求端连续上涨后首周负荷维持。下周来看，PTA装置有多套装置重启计划，且今年10月份还存在独山能源320万吨PTA新装置预计投产，预期供给充足；需求方面，目前的时间窗口本应为聚酯需求旺季，但本周订单出现下降情况，当前又后期处于前期抢出口和转出口导致旺季需求被透支的验证期，且中美关税问题尚未解决，使得下游备货较为谨慎，市场担忧情绪加重。后期重点关注聚酯开工及终端纺织订单情况，若后期被证实聚酯旺季需求不及预期，PTA利润可能会进一步下降。叠加上游PX偏空看待，短期PTA保持震荡偏空看待。 -观点：PTA短期价格震荡偏空看待，01合约4500-4750。 -关注事件：欧美对俄罗斯和伊朗制裁落地，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：PTA价格回顾 本周PTA价格主要跟随成本端原油价格波动。前半周受欧美对俄罗斯和伊朗制裁影响，呈现小幅上涨，后半周利好出尽后，价格下降。PTA利润方面，上游PX价格大幅下降，PTA利润小幅被动扩张。总体来看，PTA自身加工利润影响有限，价格主要跟随上游PX价格波动。 PTA期货成交量环比上升，持仓量环比下降 本周PTA期货成交量合计977047手，较上周环比+25.81%；PTA期货持仓量周平均为1332275手，较上周环比-3.08% 供给：PTA开工环比上升，产量环比上升 国内PTA产能利用率为77.29%，环比+3.12%，同比-3.29%；国内PTA产量为143.08万吨，环比+3.09%，同比+4.09% 库存：PTA社会库存去库，其中厂内库存去库，聚酯工厂原料去库 ØPTA社会库存330.91万吨，环比-0.73%ØPTA厂内库存可用天数为3.8天，环比-1.04%ØPTA聚酯工厂原料库存为50.70万吨，环比-2.15% 利润：PTA现货加工费环比上升，盘面价差上升 PTA现货加工费为139.61元/吨，环比+8.00%；PTA盘面价差为284.93元/吨，较上周同期+13.23% 量价分析：与上周同期相比，基差上升，月差下降，期现contango结构有所减轻 ØPTA基差为-49元/吨，较上周同期+40.96%；ØPTA1-5月价差为-44元/吨，较上周同期-10.00%Ø期现contango结构有所减轻。 聚酯：聚酯整体供需边际转弱，瓶片基本面供需矛盾不大，单边价格预期跟随上游震荡偏空看待 核心观点-瓶片 -（1）供给端：瓶片产能利用率为71.69%，环比-0.87%，瓶片产量为32.74万吨，环比-0.86%，三房巷、华润、逸盛和万凯等大厂瓶片装置维持减产，本周暂无新增装置变动计划，供应保持稳定。 -（2）库存：瓶片厂内库存可用天数为16天，环比-4.33%。-（3）利润：瓶片生产毛利为-196.50元/吨，环比+10.64%。需求逢低刚性为主，上周成本端价格大幅下降，瓶片利润被动小幅扩张。-（4）主要逻辑：目前软饮料需求逐渐走弱，但供给端减产预期将继续保持，短期供需矛盾不大。短期单边价格预计继续受成本端价格引导，短期区间震荡看待。-观点：PR短期价格跟随成本端震荡偏空看待，11合约5550-5850；-关注事件：欧美对俄罗斯和伊朗制裁落地，PX价格波动，PR开工。 需求：聚酯开工与产量环比持平 聚酯产能利用率为87.90%，环比0.00%，同比+1.30%；聚酯产量为151.97万吨，环比0.00%，同比+7.02% 需求：聚酯平均库存可用天数上升，加权利润下降 聚酯加权库存可用天数均值为19.46天，环比+2.58%；聚酯加权生产利润均值为-42元/万吨，环比-58.37% 终端需求：纺织企业供需边际转弱，开工下降、订单下降，原料库存去库，产品库存去库 Ø江浙地区纺织企业开机率为62.19%，环比-0.37%；Ø纺织企业订单天数为14.42天，环比-0.89%；Ø纺织企业原料库存可用天数为10.86天，环比-6.62%；Ø纺织企业厂内库存可用天数为25.94天，环比-1.14%； 瓶片供给：瓶片开工与产量环比下降 瓶片产能利用率为71.69%，环比-0.87%，瓶片产量为32.74万吨，环比-0.86% 瓶片库存：瓶片厂内库存可用天数环比下降 瓶片利润：瓶片生产毛利环比上升，现金流较上周同期上升 量价分析：与上周同期相比，基差持平，月差下降，期现结构基本走平 Ø瓶片基差为-2元/吨，较上周同期持平Ø瓶片连二-连三月差0元/吨，较上周同期-100.00%Ø瓶片现货较差，期现结构维持存在走平迹象。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司