成本端偏弱叠加供需偏弱预期，四季度聚酯链价格偏弱看待

投研服务中心2025.10.10 PX：成本端偏弱叠加供需偏弱预期，PX价格偏弱看待 核心观点-PX -（1）成本端原油：供需来看，四季度海外需求将入淡季、OPEC +存增产预期，油价持续承压；地缘方面，中东及俄乌地缘反复；宏观方面，美联储降息预期提供支撑。预计四季度油价震荡偏弱，布油运行区间60-70美元/桶。 -（2）供给端：3季度国内PX开工有所回升，4季度有浙石化和中化泉州存检修计划，以及中国台湾FCFC有装置检修计划，原定于四季度检修的华东两套合计产能140万吨的PX装置，检修推迟到明年一季度，总体而言，预计4季度PX负荷或将维持偏高水平。 -（3）需求端：3季度国内PTA开工有所下降，4季度英力士、独山能源、恒力、能投等存检修计划，且据悉独山能源新装置推迟投产，但同时也要关注逸盛大连和海南PTA装置的重启情况。总体而言，预计PTA四季度开工向上幅度有限。 -（4）加工利润：3季度亚洲PX供需偏紧，生产毛利有所改善。就目前PX利润来看，同比依旧处于低位，是因为今年调油逻辑带来的力多支撑较少，所以相较于前几年调油逻辑旺盛时期，利润收缩；年内横向比较，类比3月份，利润依旧处于处于相对高位。4季度在PX供需预期走向宽松的预期下，生产毛利存在压缩预期。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：四季度成本端原油价格预计震荡偏弱。三季度PX供需偏紧，利润环比相对修复。四季度来看，PX供给存增加预期；需求端PTA因加工费被大幅压缩，装置预计将继续处于低位PX存进一步走弱预期。且也要考虑到当前PX利润在聚酯链条中相对不低，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，也会对PX的高利润带来部分压制。由上可知，预计4季度PX在成本端支撑偏弱以及供需偏弱预期下价格将承压。 -观点：PX价格偏弱看待，01合约6200-6800。 成本端原油： 三季度从宏观状态来看，整体市场风险变化不大，主要围绕地缘政治和供需变化进行波动。七月初因存在美国对俄罗斯进行制裁的预期，原油价格上升至72.38美元，但随后因制裁预期回落，价格下跌至6501美元。三季度后期布伦特原油价格一直处于64-70美元区间震荡。四季度预期继续关注地缘冲突、制裁、降息预期、OPEC+增产和需求回落等各方面的消息。 四季度来看，随着海外市场需求逐步步入传统淡季，叠加市场对OPEC +后续继续扩大产量的预期升温，全球原油市场正面临愈发显著的供应过剩压力。不过，中东地区地缘局势的不确定性仍存反复，且俄乌冲突相关的能源供应扰动风险尚未完全消退，同时市场对美联储后续启动降息周期的预期，也有望通过改善宏观经济环境、提振原油需求预期，为油价提供一定支撑力度。综合多空因素判断，预计今年第四季度国际油价整体将呈现震荡偏弱的运行态势，布伦特原油价格运行区间或集中在60-70美元/桶。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货 行情回顾：PX价格回顾 三季度PX价格受成本端原油价格及自身基本面影响。在PX自身方面来看，在7月和8月末，受化工行业老旧产能出清的利多消息影响，PX价格有所上升；另外三季度PX基本处于供应小于需求状态，库存连续去库，供需良好也为PX价格带来支撑。在多空交织的情况下，三季度PX价格基本在6500-7100元/吨区间震荡。 PX期货成交量和持仓量均环比下降 PX月平均单边成交量为306448手，环比-12.96%，PX月平均单边持仓量为280072手，环比+3.58% 供给：三季度国内PX开工及产量环比上升 三季度PX产能利用率为84.24%，环比+4.17%，PX产量为953.24万吨，环比+6.61% 供给：三季度亚洲PX装置开工环比上升 三季度亚洲PX产能利用率为75.63%，环比+3.12%，亚洲PX产量为508.13万吨，环比+0.50% PX平衡表测算 库存：三季度PX库存环比去库 按照平衡表计算，PX月度库存为1189.68万吨，环比-4.08%。 生产利润：三季度PX现货生产毛利（亚洲）环比上升，盘面价差环比上升 PTA：成本端偏弱叠加供需偏弱预期，PTA价格偏弱看待 核心观点-PTA -（1）成本端原油：供需来看，四季度海外需求将入淡季、OPEC +存增产预期，油价持续承压；地缘方面，中东及俄乌地缘反复；宏观方面，美联储降息预期提供支撑。预计四季度油价震荡偏弱，布油运行区间60-70美元/桶。 -（2）供给端：3季度国内PTA开工有所下降，4季度英力士、独山能源、恒力、能投等存检修计划，且据悉独山能源新装置推迟投产，但同时也要关注逸盛大连和海南PTA装置的重启情况。总体而言，预计PTA四季度开工向上幅度有限。 -（3）需求端：3季度聚酯开工有所下降。4季度来看，金九银十旺季预期下聚酯负荷有所提升，但在亏损格局下预期继续提升空间有限，后续随着终端需求进入淡季，预计负荷或有下降。 -（4）利润：3季度PTA加工费处于季节性低位。4季度PTA供需保持偏弱看待，但因目前加工费不高，预期继续向下的空间有限。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：4季度PTA预计继续将难以走出独立行情，价格将跟随上游波动。供需方面来看，PTA装置虽存在检修计划，开工预期保持低位，但需求端10月份处于前期抢出口和转出口导致聚酯旺季需求被透支的验证期窗口期，且中美关税问题尚未解决，使得下游备货较为谨慎，市场担忧情绪浓厚，11-12月份处于传统淡季，需求将会进一步走弱。在成本偏弱及供需预期较弱的情况下，PTA价格震荡偏弱看待。 -观点：PTA价格偏弱看待，01合约4300-4800。 行情回顾：PTA价格回顾 三季度PTA价格受成本端原油价格及自身基本面影响。在PTA自身方面来看，在7月和8月末，受化工行业老旧产能出清的利多消息影响，PX价格有所上升；另外三季度PTA基本处于供应过剩状态，供需走弱预期也为PTA价格带来压力。在多空交织的情况下，三季度PTA价格基本在4500-5000元/吨区间震荡。 PTA期货成交量环比下降，持仓量环比下降 PTA月平均单边成交量为870143手，环比-14.73%，PTA月平均单边持仓量为1358452手，环比-5.64% 供给：三季度PTA开工环比下降，产量环比下降 PTA产能利用率为76.69%,环比-2.39%；PTA产量为613.00万吨，,环比-1.17% 库存：三季度PTA社会库存去库，其中厂内库存去库，聚酯工厂原料去库 ØPTA期末库存为328.54万吨，环比-0.06%ØPTA厂内库存可用天数为3.82天，环比-2.21%Ø聚酯工厂PTA库存可用天数为7.00天，环比-3.71% 利润：三季度PTA现货加工费环比下降，盘面价差下降 PTA加工费为195.57元/吨，环比-18.30%；PTA盘面价差为289.04元/吨，环比-4.32% 瓶片：瓶片基本面供需矛盾不大，单边价格预期跟随上游偏空看待 核心观点-瓶片 -（1）供给端：3季度瓶片大厂联合减产，开工率下降明显，瓶片产量下降。4季度来看，预计三房巷、华润、逸盛和万凯等大厂瓶片装置维持减产。-（2）需求：3季度处于瓶片传统旺季，但表观需求不及预期，4季度来看，预期需求端继续以刚需为主，缺乏向上驱动。-（3）利润：3季度瓶片持续减产，但需求低迷，生产利润依旧保持季节性低位。4预计状态依旧保持，继续向下的空间有限，向上缺乏驱动-（4）主要逻辑：4季度是瓶片需求的传统淡季，需求端可能会进一步下降，可能导致瓶片进入季节性累库通道，届时观察是否会迫使供给端继续减产。预计供需驱动有限，瓶片价格主要跟随成本波动为主。-观点：瓶片价格跟随成本端偏空看待，主力合约5500-5900； 需求：三季度聚酯开工与产量环比下降 需求：三季度聚酯加权利润下降,平均库存可用天数上升 聚酯加权利润为-89.57元/吨，环比-6.40%；聚酯加权库存可用天数为18.02天，环比+1.95% 终端需求：三季度纺织企业开工下降、订单上升，原料库存累库，产品库存累库 化学纤维：纺织企业：开机率：江浙地区（月） Ø江浙地区纺织企业开机率为62.54%，环比-0.32%Ø纺织企业订单天数为15天，环比+5.16%Ø纺织企业原料类库存可用天数为11.88天，环比+1.05%Ø纺织企业厂内库存可用天数为26天，环比+1.54% 瓶片供给：三季度瓶片开工与产量环比下降 瓶片库存：三季度瓶片厂内库存可用天数环比上升，表观消费量环比下降 瓶片利润：三季度瓶片生产毛利环比上升 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司