2025年中报点评核心商业有复苏迹象，免税龙头彰显经营韧性

中国中免（601888）2025年中报点评

核心观点

• 公司2025年上半年实现营业收入281.51亿元，同比下降9.96%；归属于上市公司股东的净利润为26.0亿元，同比下降20.81%。二季度主营收入114.05亿元，同比下降8.45%；单季度归母净利润6.62亿元，同比下降32.21%。
• 核心免税商业方面，海南离岛免税业务面临挑战，销售额167.6亿元，同比下降9.2%，主要受购物人次下滑26.2%拖累，但客单价逆势增长23.0%至6754元，显示中高端消费者购买力依然坚挺。公司在渠道拓展方面积极布局，成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店以及众多口岸免税店经营权。
• 多元化布局方面，境内外项目齐头并进，截至2025年1月，公司已在13个城市拥有市内免税店经营权，较此前7家实现近一倍增长。新中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家门店，完善核心城市布局。公司在海外扩张也取得突破，今年首次进入越南市场，在河内内排及富国机场的免税店已开业。港澳地区获得香港机场MCM快闪店、澳门M8市内店等经营权，计划下半年陆续开业。
• 竞争与展望方面，公司作为国内唯一经国务院授权、在全国范围内开展免税业务的专营企业，在全国28家市内免税店中拥有14家，占比近50%。2025年上半年，海南市场份额同比提升近1个百分点，海南区域引进超60个品牌。数字化转型成效显著，截至目前会员数突破4500万，主营业务线上收入占比达28.5%。虽然短期业绩仍将承压，但随着消费信心修复、国际航线恢复以及对外免签政策的发布，免税消费需求有望释放。公司多元化渠道布局将驱动长期有质量增长，价值依然稳固。

关键数据

• 2025年上半年营业收入281.51亿元，同比下降9.96%。
• 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润26.0亿元，同比下降20.81%。
• 2025Q2主营收入114.05亿元，同比下降8.45%；毛利率32.77%。
• 2025Q2单季度归母净利润6.62亿元，同比下降32.21%。
• 海南离岛免税销售额167.6亿元，同比下降9.2%，客单价逆势增长23.0%至6754元。
• 公司已在13个城市拥有市内免税店经营权，较此前7家实现近一倍增长。

研究结论

• 公司作为免税龙头，经营韧性显著，核心商业有复苏迹象。
• 短期业绩仍将承压，但随着消费信心修复、国际航线恢复以及对外免签政策的发布，免税消费需求有望释放。
• 公司多元化渠道布局将驱动长期有质量增长，价值依然稳固。
• 预计公司25-27年归母净利润为46.88/52.68/59.70亿元，结合市场消费可比公司估值给予25年归母净利润35xPE，对应目标价为79.31元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 消费复苏不及预期。
2. 离岛免税竞争加剧。
3. 机场口岸国际客流恢复放缓。
4. 新项目投产及海外扩张带来的资本开支压力。