“反内卷”托底，煤价重回700元震荡

四季度动力煤展望总结

核心观点

• "反内卷"政策托底，煤价重回700元震荡：2025年上半年煤价因电力需求转负加速下行，7月起供应端主动控产推动煤价回升至670元长协价上方，9月末港口5500K报价收于707元/吨。四季度预计动力煤价格在650-720元/吨区间震荡。

需求端分析

• 火电拖累未改，日耗同比转负：夏季水电发力较差，9月起全国CCTD电力日耗同比持续负增长，电厂库存被动走高。
• 非电行业分化：化工开工率和用煤量维持增长，水泥维持负增长。

供应端分析

• "反内卷"政策主导三季度行情：7-8月原煤产量同比下滑3%以上，山西、内蒙降幅最甚，9月陕西开工率持续偏低。
• 进口煤快速回补：上半年进口煤同比下降13%（1-7月累计2.57亿吨），8月进口量回升至3200万吨，接近去年同期水平，主要受内外价差扩大吸引。

研究结论

• 四季度价格预测：火电负增长延续，700元以上边际电厂成本压力较大，难以大幅突破；供应端主动控产叠加冬季补库，预计价格在650-720元/吨震荡。
• 风险提示："反内卷"政策变化，冬季极端天气对日耗的意外扰动。

关键数据

• 港口5500K报价：上半年累计下跌150元至620元/吨，9月末收于707元/吨。
• 原煤产量：7-8月同比下滑3%以上，山西、内蒙降幅最甚。
• 进口煤量：1-7月同比下降13%，8月回升至3200万吨。