煤炭行业2025年中报综述：反内卷有望托抬煤价，煤炭核心价值将被重塑

2025年上半年，国内煤炭价格呈下跌趋势，动力煤和炼焦煤价格中枢整体下移。受此影响，上市煤企盈利能力下滑，27家上市煤企合计煤炭产量同比增长2.5%，销量同比下降5.4%，营业收入和归母净利润同比分别下降18.1%和31.7%。吨煤售价和吨煤毛利同比下降，期间费用率提升，管理费用涨幅较大，毛利率、净利率、ROE同比均有所下降，盈利承压。应收账款周转天数和存货周转天数同比增加，资产负债率小幅上涨，经营现金流和偿债能力小幅下降。

反内卷有望托抬煤价，煤炭核心价值将被重塑。动力煤价格有望反弹修复至长协价格，并进一步上行至“煤和火电企业”盈利均分位置，炼焦煤价格则更多由供需基本面决定。煤炭股具备周期弹性和稳健红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。