玻璃
- 行情回顾：2025年上半年玻璃价格重心持续下移，走势偏弱。春节后需求恢复不及预期，价格跌破1300/1200元/吨整数关口；3月中旬需求季节性回升，价格触底反弹；6月初需求再次进入淡季，叠加煤炭成本下移，价格跌破1000元/吨。
- 供应：2025年上半年浮法玻璃平均日熔15.7万吨/日，同比下滑9.2%。下半年冷修预期贯穿整个下半年，供应端进一步下滑取决于需求边际变化。天然气产线持续亏损，煤炭产线小幅盈利，石油焦产线亏损但价格有下降空间。
- 需求：2025年1-5月地产数据偏弱，玻璃表需（仅考虑厂内库存）下滑9-10%。下半年需求环比略有好转，但整体仍偏弱，价格弹性受限。
- 产销库存：截止6月底全国浮法玻璃样本企业总库存6922万重量箱，较年初增加56.6%。中游库存处于低位，若下游补库可能阶段性出现正反馈。
- 核心观点：下半年玻璃产能出清将继续，冷修预期贯穿下半年。需求边际改善有限，价格弹性受限，除非供应日熔水平去化低于预期。中下游库存低位可能拉动一波正反馈。
纯碱
- 行情回顾：2025年上半年纯碱价格重心从1500元/吨上方下滑至1150-1250元/吨附近。2月中旬至3月初因检修预期和光伏玻璃边际改善小幅反弹，随后因检修影响有限和成本压制价格回落。
- 供应：2025年上半年纯碱产能基数提升至4110万吨，新产能陆续兑现。2025年下半年应城新都60万吨和远兴二期280万吨待投。检修影响有限，当日产低于9.5万吨时重碱静态刚需或出现缺口。
- 需求：2025年上半年纯碱累计表需预估1684万吨，同比-5.4%。光伏玻璃需求受“430新政”和“530新政”影响出现阶段性好转，但“抢装潮”结束后需求迅速缩水，减产预期兑现。下半年光伏减产预期持续。进出口方面，2025年1-5月净出口82万吨，下半年出口或保持当前水平。
- 库存：截止6月底纯碱交割库+厂库总库存在205万吨左右，处于近五年高位。
- 成本：原盐和煤价下跌带动纯碱成本显著下移，产业链利润尚存。氨碱法成本不高但减产预期难落地，联碱法中无优势产能需关注。
- 核心观点：下半年纯碱供需整体维持过剩，库存高企，价格缺乏弹性。市场等待高成本产能退出。检修扰动边际效应明显降低，需求受光伏和浮法冷修影响偏弱。
总结
- 玻璃：下半年产能出清继续，冷修贯穿下半年。需求边际改善有限，价格弹性受限，除非供应日熔水平去化低于预期。中下游库存低位可能阶段性拉动正反馈。
- 纯碱：供需整体过剩，库存高企，价格缺乏弹性。市场等待高成本产能退出。检修扰动边际效应降低，需求受光伏和浮法冷修影响偏弱。
