核心观点
- 乐观预期与产业现实博弈，三季度锰硅价格冲高回落。
- 三季度锰硅库存去化有限，多为结构性转移，钢厂库存增加，可用天数升至高位，生产企业厂内库存和交易所仓单量有所去化，但供应高位运行，需求表现平稳，库存压力有所增加。
- 三季度锰硅生产企业复产积极，产量加速回升，供应重回高位，尽管价格下行导致企业持续亏损，但成本端也有所松动，亏损力度有限，高频生产指标维持高位，供应压力偏大。
- 钢厂生产积极，刚需支撑下三季度锰硅需求表现平稳，但下游钢市矛盾在累积，钢材利润不断收缩，叠加补库趋于尾声，需求端利好效应趋弱，旺季需求改善存疑。
关键数据
- 锰硅期货指数：截至9月23日收于5878元/吨，较上季末值上涨4.05%。
- 现货价格：内蒙古、天津、宁夏锰硅现货价格较上季末值分别上涨180元、200元、190元。
- 库存：钢联统计锰硅生产企业厂内库存总量较上季末值下降2.29万吨，但地区差异明显，宁夏库存同比增5.54万吨；钢厂锰硅库存可用天数较上季末值增0.44天，全国可用天数同比增1.11天。
- 交易所仓单：郑商所锰硅仓单量较上季末值下降29235张，有效预报较上季末值增2792张。
- 产量：2025年8月锰硅产量为90.93万吨，连续三个月回升，较上季末值增20.86%，刷新年内单月新高；1-8月累计产量为662.01万吨，同比下降3.82%。
- 钢厂开工率：钢联247家钢厂高炉开工率和产能利用率分别为83.98%、90.35%，较上季末值分别增0.16%、减0.48%，维持年内高位。
- 钢厂盈利：钢联247家样本钢厂中盈利占比为58.87%，高位持续回落，累计降幅为9.53%；短流程钢厂盈利占比降至32.23%，较前期高点回落23.14%。
研究结论
- 锰硅需求表现尚可但存有隐忧，供应维持高位，供需格局并未改善，成本下行担忧未退，后续锰硅价格继续承压运行，未来破局有待终端需求好转。
