锰硅季刊：利多因素消退，硅锰承压走弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年10月锰硅季刊 利多因素消退，硅锰承压走弱 核心观点 强预期提振市场情绪，高铁水下原料需求表现强劲，高供应格局下锰硅三季度震荡走高。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2023年09月25日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 主产区锰硅厂生产虽然积极，但需求同样高手，因而锰硅厂内库存迎来去化；相应钢厂引用低库存生产策略，虽应对旺季生产，厂内库存有所增加，但整体依旧处于相对低位。不过，三季度硅锰基差走弱，期现套利有所介入，继而推升郑商所硅锰仓单库存至年内高位。整体来看，三季度硅锰库存总量相对平稳，但结构间有所转换，依旧表现厂内库存往其他环节转移，库存利好效应不强。 西南地区供应季节性回升，且主产区利润较好，锰硅供应维持高位，且部分新增产能会在下半年择机投产，供应压力将逐步发酵，高供应将长期抑制锰硅价格。 环保限产叠加低利润，三季度钢材供应高位回落，且螺纹产量持续低位，锰硅需求表现弱稳。展望后市，近期钢厂经营状况恶化，且采暖季限产扰动不断，钢材供应预计收缩，加之粗钢压减政策扰动未退，一旦执行则锰硅需求将受到冲击。 综上，硅锰基本面表现为供需双增局面，主产区成本优势显著，生产积极，而西南地区持续复产，继而使得硅锰供应高位持续攀升；相应旺季钢厂生产积极，硅锰需求有所改善，但钢厂亏损局面下需求利好效应不强，且采暖季环保限产扰动不断，四季度硅锰需求料将减量。总之，主产区生产积极，硅锰供应维持高位，相反需求将逐步走弱，供需格局预计转弱，届时硅锰价格高位承压下行，风险点则是主产区能耗双控政策扰动。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 锰硅|季刊 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1三季度锰硅震荡走高4 2三季度锰硅库存平稳，但结构迎转换5 3产区利润良好，锰硅供应维持高位7 4锰硅需求弱稳，四季度预期走弱9 5后市展望11 图表目录 图1锰硅主力期价日K线4 图2锰硅FeMn65Si17：内蒙5 图3河钢锰硅招标价5 图4锰硅厂内库存5 图5锰硅厂内库存：内蒙5 图6锰硅厂内库存：宁夏6 图7锰硅厂内库存：其他6 图8钢厂锰硅库存可用天数6 图9郑商所锰硅仓单量（仓单+有效预报）7 图10锰硅月度产量8 图11主要地区锰硅累计产量同比变化8 图12锰硅企业开工率8 图13全国锰硅周产量8 图14锰硅现货生产成本9 图15锰硅现货利润9 图16全国247家钢厂生产情况10 图17全国247家钢厂中盈利占比10 图18螺纹钢周产量10 图19热轧卷板周产量10 1三季度锰硅震荡走高 强预期提振市场情绪，高铁水下原料需求表现强劲，高供应格局下锰硅三季度震荡走高。6月以来国内稳增长利好政策不断推出，尤其是地产端，市场情绪相对乐观，驱动大宗商品集体走强，而黑色金属中钢矿率先领涨，带动锰硅价格同样上行；同时期间主产区宁夏、内蒙能耗双控政策扰动出现，进一步助推价格上涨。不过，高供应格局下锰硅上行存压力，因而8月中旬开启回调，但进入金九旺季后供应扰动支撑下焦煤强势上涨，同样带动焦炭跟涨，为此锰硅成本上行再度驱动价格上涨。截至9月22日，锰硅主力期价报收于7058元 /吨，较上季度末值上涨460元，涨幅为6.97%，期间最高涨至7260元/吨，创下4月以来阶段性高位。 与期价走势类似，锰硅现货价格录得明显上涨，北方主产区内蒙6517价格收于6810元/吨，较上季度末值上涨350元/吨，涨幅为5.42%；天津港现货价格为6960元/吨，三季度累积上涨330元/吨。与此同时，钢厂招标价同样抬升，河钢集团9月招标价格为7050元/吨，较6月上涨170元，涨幅低于现货价格，但招标成交量有所增加。 目前来看，得益于政策利好提振和成本上行驱动，三季度锰硅价格震荡走高，但整体走势要弱于其他原料品种，究其原因在于锰硅自身基本面并未实质性好转。现阶段，锰硅基本面表现为供需双增局面，主产区成本优势显著，生产积极，而西南地区持续复产，继而使得锰硅供应高位持续攀升；相应旺季钢厂生产积极，锰硅需求有所改善，但钢厂亏损局面下需求利好效应不强，且采暖季环保限产扰动不断，四季度锰硅需求料将减量。总之，主产区生产积极，锰硅供应维持高位，相反需求将逐步走弱，供需格局预计转弱，届时锰硅价格高位承压下行，风险点则是主产区能耗双控政策扰动。 图1锰硅主力期价日K线 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 图2锰硅FeMn65Si17：内蒙 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 图3河钢锰硅招标价 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 2三季度锰硅库存平稳，但结构迎转换 锰硅厂内库存较好去化。尽管主产区利润较好，锰硅厂生产积极，锰硅供应维持高位，但旺季需求同样迎来改善，叠加期现套利交易放量，锰硅厂内库存高位明显去化。截至9月15日当周，钢联统计锰硅厂厂内库存总量为19.56万吨，较上季度末值下降6.14万吨，降幅为23.90%，降幅显著；目前水平也低于去年同期，同比下降2.66万吨，降幅为11.98%。不过，不同地区锰硅厂内库存差异明显，主产区内蒙库存去化显著，最新值为1.28万吨，三季度累积降库72.46%，已然降至极低水平，显著低于去年同期，同比降幅为68.44%，低库存格局锰硅厂挺价意愿增强。然而，西南地区库存去化有限，整体维持相对高位，宁夏最新库存量为16.88万吨，环比上季度末值下降2.47万吨，高位有所去化，但依旧显著高于去年同期水平，同比增4.06万吨，增幅为31.67%，其他地区则是低位平稳运行。 图4锰硅厂内库存 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图5锰硅厂内库存：内蒙 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图6锰硅厂内库存：宁夏 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图7锰硅厂内库存：其他 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 钢厂锰硅库存低位回升，但处于相对低位。钢厂引用低库存生产策略，厂内原料库存普遍偏低，三季度钢厂锰硅库存同样是近五年来最低，钢联统计全国钢厂锰硅库存可用天数最新值为17.48天，较去年同期下降1.21天，降幅为6.47%。细分地区来看，除华南地区高于去年，同比增3.11天，北方、华东钢厂同比分别下降2.33天、1.94天。此外，旺季期间钢厂生产相对积极，对锰硅有所补库，全国最新可用天数环比上季度末值增加0.67天，增幅为3.99%，尤以华南钢厂增库最为明显，三季度增加3.00天。不过，考虑到钢材利润持续收缩，钢厂经营状况在恶化，锰硅补库空间料将有限，整体仍将沿用低库存生产策略。 图8钢厂锰硅库存可用天数 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 此外，三季度锰硅仓单量攀升至高位。截至9月22日，郑商所锰硅仓单数量为14884张，有效预报为600张，折算锰硅仓单量为77420吨，环比上季度末值增加17200吨，增幅为28.56%，整体处于年内高位；但低于去年同期水平，同比减量34795吨。整体来看，三季度锰硅期现价格震荡走高，且期价走势强于现货，基差不断走弱，引发期现套利介入，继而推升交易所锰硅仓单数量，高仓单量仍将抑制锰硅期价走势。 图9郑商所锰硅仓单量（仓单+有效预报） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 综上，主产区锰硅厂生产虽然积极，但需求同样高手，因而锰硅厂内库存迎来去化；相应钢厂引用低库存生产策略，虽应对旺季生产，厂内库存有所增加，但整体依旧处于相对低位。不过，三季度锰硅基差走弱，期现套利有所介入，继而推升郑商所锰硅仓单库存至年内高位。整体来看，三季度锰硅库存总量相对平稳，但结构间有所转换，依旧表现厂内库存往其他环节转移，库存利好效应不强。 3产区利润良好，锰硅供应维持高位 主产区生产利润较好，叠加丰水期西南地区季节性提产，三季度锰硅供应高位攀升。钢联数据显示8月锰硅月度产量为1019604吨，环比增2.54%，连续四个月回升，且不断刷新单月产量新高。细分地区，三季度锰硅供应增量主要来源于宁夏、贵州地区，两者月度产量分别为248000吨、102000吨，环比6月产量分别增36000吨、18000吨。 与此同时，2023年锰硅产量增幅超预期，1-8月累计产量为751.59万吨，同比增幅高达16.58%。除广西地区减量外，其他地区产量均表现为增加，其中增量最大是锰硅主产区内蒙，累计产量同比增77.40万吨，增幅为29.71%；而西南地区三季度供应持续回升，同样贡献全年增量，宁夏、贵州累积产量分别增3.87%、10.46%。此外，值得注意的是其他地区产量同样表现为大幅增加，1-8月累计产量为100.30万吨，同比增23.40万吨，增幅为30.43%，可见新增产能投产后其他地区锰硅供应同样增加，进一步推升锰硅供应。 图10锰硅月度产量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图11主要地区锰硅累计产量同比变化 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 现阶段，主产区生产依然积极，锰硅周产量和开工率维持高位，供应压力将逐步发酵。截至9月25日当周，钢联统计的全国121家独立锰硅企业开工率为69.63%，日均产量为35298吨，环比上季度末值分别增4.81%、2864吨，不断刷新年内新高；且显著高于去年同期水平，同比分别增23.76%、10796吨。细分地区来看，主产区内蒙古开工率高位平稳，而宁夏、贵州地区开工率持续回升，三地开工率分别为66.41%、89.77%、74.41%，较上季度末值分别下降3.15%、增加21.50、增加12.81%，均显著高于去年同期水平，增幅分别为19.26%、55.53%、41.82%。 图12锰硅企业开工率 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图13全国锰硅周产量 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 主产区开工维持高位主要源于利润状况较好。尽管人民币贬值利好锰矿，但后期高位到货抑制下上行同样受限，锰矿市场偏稳运行为主。与此同时，焦煤强势上涨提振焦炭价格，锰硅成本有所抬升，但各地电价有所调降，成本端上行幅度有限。现阶段，北方大区平均成本6444元/吨，平均利润为328元/吨，环比上季度末值分别增加198元、120元，成本抬升过程利润持续改善，其中内蒙、宁夏地区利润分别为475元、168元，主产区利润依旧良好。与此同时，南方大区成本同样抬升，但整体涨幅低于北方，最新成本为7073元，较上季度末值增加150元，依旧处于亏损局面，最新亏损为244元/吨，亏损幅度有所收窄。整体来看，主产区利润尚可，锰硅产量将维持高位，且部分新增产能会在下半年择机投产，供应压力仍将抑制锰硅价格。 图14锰硅现货生产成本 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图15锰硅现货利润 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 4锰硅需求弱稳，四季度预期走弱 环保限产叠加钢材低利润，三季度钢材供应高位回落，因而锰硅需求弱稳运行。截至9月22日当周，钢联247家钢厂高炉开工率和产能利用率分别为84.47%、93.03%，较上季度末值分别增加0.38%、1.05%，双双位于年内高位，且依旧高于去年同期水平，同比分别增1.66%、3.95%，可见低利润格局下旺季钢厂生产依旧积极。与此同时，钢联同口径5大材周产量为916.94万吨，折 算锰硅周度需求量为133933吨，较上季度末值则是下降5252吨，降幅为3.77%，同样显著低于去年同期水平，同比降幅为8.65