债券市场2025年投资展望：利率震荡下行

2024年回顾

• 市场表现：利率债和信用债收益率显著下行，核心驱动因素为经济预期悲观、货币政策宽松（2024年两次降息两次降准）及高收益资产荒。
• 政策环境：利率债供给放量，信用债净融资转负，显示企业部门债务通缩、政府部门加力逆周期调节。

国内经济图景

• 经济特征：呈现通缩特征，需求不足，核心CPI和PPI连续负增长。
• 企业部门：投资意愿偏低，资金活期偏低，M1持续走低，面临产能过剩、投资回报率低、融资成本高等问题。
• 居民部门：债务负担重，风险偏好低位，消费信心不足。
• 政府财政：中央政府有加杠杆空间，地方政府收支不平衡压力大。
• 金融系统：商业银行净息差收窄，接近可持续经营临界点，不良生成率在1.0%左右。

2025年债市展望

长端利率中枢或震荡下行

• 货币政策：实际利率走高，降息降准必要性高，2025年宽松幅度或大于2024年。
• 财政政策：广义赤字或提升至12万亿左右，中央政府加杠杆，地方政府重心转向稳增长。
• 经济基本面：地产投资继续磨底，通缩问题解决尚需时间，基本面仍利好债市。
• 配置型资金：农商行、保险规模增长较快，配置型资金力量仍强。

短端利率下行空间打开

• 流动性环境：央行呵护流动性意图明显，通过多种工具积极投放流动性。
• 利率传导机制：非银同业存款新规全面执行，政策利率到资金利率传导效率提升。

2025年投资策略

• 利率债：通过曲线中段降低组合波动。
• 信用债：选择3年左右、中高评级，票息配置思路为主。
• 杠杆策略：适当提高杠杆增厚收益。
• 交易机会：关注利率债供给扰动的交易机会。

关键数据

• 10年期国债收益率：核心区间预计落在1.7%-2.0%，向上较难突破2.2%。
• 存款利率：2025年银行负债成本或下移30bps左右。
• 信用债净融资：城投债净融资持续负增。
• 广义赤字：预计提升至12万亿左右。

风险提示

• 政策变动超预期。
• 投资者风险偏好边际变化可能带来资金面冲击。
• 地缘政治风险。