公司首次覆盖报告：甘肃国资旗下核心电力平台，火水风光多元化协同发展

甘肃能源

公司为甘肃省属电力运营龙头，旗下业务涵盖火电、水电、风电和光伏等清洁能源发电。公司通过收购控股股东旗下常乐电厂，实现火水风光多种电源协同发展，业绩得到显著提升。

火电板块： 常乐电厂一期作为“陇电入湘”唯一支撑火电，电量通过祁韶直流直送湖南省内；二期定位甘肃省内调峰电源。常乐电厂背靠疆煤外运区位，燃料成本优势凸显，度电营业成本持续低于同行业。一期外送湖南电价执行“基准电价+浮动电价”机制，价格波动平稳；二期送甘肃省内电价更高，且甘肃容量电价新政利好二期收入。外送电量通过协议保证消纳，省内电量小时数预计至少维持4000小时。

水电板块： 公司控股水电装机容量170.02万千瓦，主要分布在甘肃省内，电量受来水影响波动较大。2025年上半年，公司水电平均上网电价同比大幅上涨。水电板块成本主要为折旧，预计2030-2040年间逐步到期，到期后机组利润有望明显提升。公司大比例参股国投小三峡股权，参控股水电合计稳定贡献归母净利约3~4亿元。

新能源板块： 公司控股风电与光伏装机分别为110.35万千瓦和73.6万千瓦，主要分布在甘肃河西地区。2025年上半年，新能源入市对公司电价及利润影响较大。公司储备新能源项目610万千瓦，未来产能扩张潜力较大，有望持续带来业绩增长。

潜在资产注入： 控股股东甘肃电投集团旗下还有武威、张掖、金昌三家火电公司，合计在运装机2.67GW，在建装机2GW。随着煤价下行，三家电厂盈利水平有望提升，有望实现注入上市公司，成为公司火电板块的增量产能。

盈利预测与投资评级： 预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.71/22.72/23.74亿元。公司兼具稳定与成长，目前仍处低估状态，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素： 机组利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；在建及规划项目进展不及预期风险；煤价再度超预期大幅上行的风险。