世界领先晶圆代工企业，受益芯片制造本土化

核心观点

• 中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，市场份额排名全球第五，是中国大陆集成电路制造业领导者。
• 公司拥有领先的工艺制造能力、产能优势和服务配套，向全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务。
• 公司由张汝京先生创立，2015年实现28nm量产，工艺平台进一步突破。

基本数据

• 2025年9月19日收盘价：69.75港元
• 流通股本：79.99亿股
• 每股净资产：2.61美元
• 总股本：79.99亿股

晶圆代工行业分析

• 晶圆代工是中国半导体产业发展核心引擎，中国半导体市场稳健成长，带动晶圆代工市场规模向上。
• 中国本土晶圆代工具备成本优势，地缘政治因素加速海外企业布局国内产能。
• 晶圆代工产业具备显著马太效应，格局集中，头部企业议价能力更强。

公司业务分析

• 公司专注于集成电路工艺技术的研发，具备逻辑电路、电源/模拟、高压驱动等多个技术平台的量产能力。
• 公司与境内外知名客户合作，客户覆盖通讯、消费电子等高增长领域，品牌效应良好。
• 公司产能扩张稳步推进，目前月产能已达99.13万片等效8英寸/月，产能利用率业界领先。

财务表现

• 公司收入维持多年稳健成长，2024年收入80.30亿美元，2018-2024年CAGR为15.53%。
• 2024年公司归母净利润为4.93亿美元，同比-45.40%，主要原因是折旧增加和晶圆价格压力。
• 1H2025公司归母净利润为3.21亿美元，同比+35.61%，重回增长通道。
• 公司研发费用从2021年的6.39亿美元提升为2024年的7.65亿美元，年复合增长率为6.20%。

投资建议

• 预计公司2025/2026/2027年收入分别为92.58/108.23/126.28亿美元，归母净利润分别为6.79/8.95/12.17亿美元。
• 对应PB倍数分别为3.38/3.24/3.06倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 需求不及预期、宏观经济风险、扩产进度不及预期、地缘政治风险。