业绩短期承压，期待下半年新产品放量

2023年8月28日公司发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入1.08亿元，同比下滑43.5%；实现归母净利润-0.83亿元，同比下滑640.2%。单二季度公司实现营业收入0.55亿元，同比下滑44.89%；实现归母净利润-0.56亿元，同比下滑1315.6%。 人民币(元)成交金额(百万元) 行业下行周期导致公司业绩短期承压。公司2023年上半年营收和归母净利润均出现不同程度的同比下滑，短期承压主要归因于行业在短期内面临周期下行压力，从2022年下半年以来消费市场逐 渐低迷，随后汽车、工业领域亦逐渐呈现供需平衡甚至供大于需的趋势。受行业下行的影响，公司营收亦同步下滑。以公司主力产品千兆以太网PHY以及新品5口千兆交换芯片为例，在家庭路由端的出货量受到市场需求下降以及客户端库存积压的持续影响，导致老产品营收下滑以及新产品放量延后。 持续加大研发费用投入，期待下半年新品放量。研发费用方面，上 半年支出为0.98亿元，同比增加80.6%，在当期营收中的占比为90.6%。在行业下行周期，公司将战略导向转化为重研发策略，持续引进研发人员，加大新产品线建设力度，以及基于下游需求对已有产品进行衍生，持续缩小与海外龙头厂商的料号数量差距。新品方面，在需求萎靡叠加上半年大部分时间处于产品验证阶段的情况下，2.5GPHY芯片、千兆网卡芯片和5口交换芯片三款新品仍实现两千万左右的营收，我们预计随着下游行业出现缓慢复苏，看好下半年三款新品实现放量。此外，公司还完成了5G/10GPHY 250.00 227.00 204.00 181.00 158.00 135.00 230210 112.00 230409 230606 230803 成交金额裕太微沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 以及TSN交换芯片预研，车载千兆PHY芯片将在今年底推出量 产样片，两口千兆PHY芯片、4+2口交换芯片和8口交换芯片已经完成初步研发，将于今年推出量产样片。 我们下调公司2023-2025年营收预测为4.03/5.26/7.88亿元（下调19.6%/30.4%/23.8%），考虑到公司尚未盈利，给予24年20倍PS，继续维持“买入”评级。 下游领域客户拓展不及预期的风险；新产品研发风险；市场竞争加剧风险；股票解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 13 254 403 403 568 845 货币资金 63 56 36 1,661 1,583 1,523 增长率 1862% 58.6% 0.0% 40.9% 48.9% 应收款项 2 60 72 65 92 137 主营业务成本 -10 -167 -214 -239 -342 -512 存货 17 115 100 116 165 248 %销售收入 74.6% 65.9% 53.0% 59.4% 60.2% 60.6% 其他流动资产 69 262 252 233 275 345 毛利 3 87 189 164 226 333 流动资产 151 493 461 2,075 2,115 2,253 %销售收入 25.4% 34.1% 47.0% 40.6% 39.8% 39.4% %总资产 95.4% 89.2% 90.8% 96.8% 96.0% 95.5% 营业税金及附加 0 0 -2 -2 -2 -3 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.9% 0.1% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 5 12 12 36 57 74 销售费用 -4 -7 -22 -22 -30 -42 %总资产 3.4% 2.1% 2.4% 1.7% 2.6% 3.2% %销售收入 28.9% 2.6% 5.4% 5.5% 5.2% 5.0% 无形资产 1 32 22 23 23 24 管理费用 -11 -21 -40 -41 -56 -79 非流动资产 7 60 47 68 89 106 %销售收入 86.3% 8.4% 9.8% 10.2% 9.8% 9.4% %总资产 4.6% 10.8% 9.2% 3.2% 4.0% 4.5% 研发费用 -32 -66 -135 -201 -221 -237 资产总计 159 553 507 2,142 2,204 2,359 %销售收入 248.0% 26.1% 33.6% 50.0% 39.0% 28.0% 短期借款 0 3 4 0 0 0 息税前利润（EBIT） -44 -8 -9 -103 -83 -29 应付款项 4 25 11 21 30 44 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 99 235 197 204 283 416 财务费用 0 -1 1 17 33 32 流动负债 103 263 212 225 313 459 %销售收入 -0.4% 0.5% -0.2% -4.3% -5.9% -3.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -4 -2 -1 -2 其他长期负债 1 12 6 4 3 2 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 104 276 218 229 316 462 投资收益 1 2 3 5 8 15 普通股股东权益 54 277 290 1,913 1,888 1,898 %税前利润 -2.5% -420.2% -827.7% -6.0% -18.8% 91.4% 其中：股本 7 60 60 80 80 80 营业利润 -40 0 0 -83 -43 16 未分配利润 -96 -9 -9 -59 -84 -75 营业利润率 n.a n.a n.a n.a n.a 1.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 159 553 507 2,142 2,204 2,359 税前利润利润率 -40n.a 0n.a 0n.a -83n.a -43n.a 161.9% 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a 0.0% 每股指标 净利润 -40 0 0 -83 -43 16 每股收益 n.a -0.008 -0.007 -1.034 -0.533 0.205 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 n.a 4.622 4.825 23.917 23.597 23.720 归属于母公司的净利润 -40 0 0 -83 -43 16 每股经营现金净流 n.a -0.002 -1.140 -0.536 -0.809 -0.370 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a 1.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 -0.414 -0.213 0.082 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -74.34% -0.17% -0.14% -4.32% -2.26% 0.86% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -25.44% -0.08% -0.08% -3.86% -1.94% 0.70% 净利润 -40 0 0 -83 -43 16 投入资本收益率 -81.01% -2.77% -3.02% -5.36% -4.40% -1.52% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1 10 29 15 17 21 主营业务收入增长率 876.52% 1861.9% 58.61% 0.00% 40.85% 48.88% 非经营收益 -1 -2 -3 -5 -8 -15 EBIT增长率 44.70% -82.32% 13.94% 1057.43% -19.12% -65.2% 营运资金变动 44 -8 -93 30 -31 -52 净利润增长率 46.88% -98.85% -11.68% 20152% -48.43% N/A 经营活动现金净流 4 0 -68 -43 -65 -30 总资产增长率 135.12% 248.45% -8.24% 322.16% 2.86% 7.06% 资本开支 -7 -50 -16 -34 -37 -37 资产管理能力 投资 5 -174 70 -5 0 0 应收账款周转天数 15.7 35.9 54.5 54.0 54.0 54.0 其他 1 2 3 5 8 15 存货周转天数 367.7 143.5 183.7 180.0 180.0 180.0 投资活动现金净流 -1 -223 57 -34 -29 -22 应付账款周转天数 63.6 27.5 24.5 25.0 25.0 25.0 股权募资 33 220 0 1,674 0 0 固定资产周转天数 91.2 14.9 10.8 14.7 10.9 6.2 债权募资 0 0 0 -4 0 0 偿债能力 其他 0 -4 -9 33 17 -7 净负债/股东权益 -162.3% -91.00% -56.18% -93.58% -90.72% -87.13% 筹资活动现金净流 33 216 -9 1,702 17 -7 EBIT利息保障倍数 857.8 -5.9 12.5 6.0 2.5 0.9 现金净流量 36 -7 -20 1,626 -77 -58 资产负债率 65.78% 49.85% 42.95% 10.68% 14.33% 19.56% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-06-20买入184.32236.17～236.17 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 259.00 238.00 217.00 196.00 175.00 154.00 133.00 230210 230510 112.00 成交量 120 100 80 60 40 20 230810 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料