申万计算机行业2025上半年业绩向好，盈利能力及经营质量均有所提升
行业核心观点
2025上半年，申万计算机行业实现营业收入6,114.08亿元，同比增长11.77%，增速同比提升4.56pct，增长态势向好。但营收表现分化明显，中大规模头部企业表现较优，超半数中小规模企业营收表现劣于行业整体（中位数法同比增速为2.99%）。归母净利润同比大幅增长40.99%，增速由负转正，明显超过营收增速，反映出盈利能力提升（中位数法同比增速为9.41%）。头部企业归母净利润表现较优，主要受益于规模效应带来的成本费用优势。
单季度表现
25Q2，行业实现营业收入3,296.60亿元，同比增长8.28%，同比增速较Q1放缓；归母净利润105.41亿元，同比增长19.77%，增速较Q1放缓，但仍然呈现稳健增长态势，且高于同期营收同比增速，盈利能力有所提升。
费用端分析
成本端，毛利率水平同比下滑2.55pct至23.25%，反映出营业成本端持续承压，主要受原材料、人工、物流等成本上涨及服务器等低毛利率业务收入占比提升影响。费用端，期间费用率同比下滑2.57pct至21.21%，下滑幅度超过2024上半年，反映出费用端精细化管理成效显著。四大费用率均同比下滑，反映行业在人员结构优化、经济效益提升等方面成效持续显现。
经营性现金流
2025上半年，经营性现金流净额为-341.44亿元，较2024上半年及2023上半年明显收窄，单季度看，25Q2经营性现金流净额为15.62亿元，同比由负转正，反映行业经营性现金流表现改善，回款能力及经营质量有所提升。
子板块业绩分化
从申万二级子板块看，除垂直应用软件外均实现营收同比增长。其中：
- IT服务III：营收稳健增长，归母净利润大幅增长167.72%，但净利率水平低（0.92%），主要由于IT分销、系统集成等低毛利率业务占比高。
- 安防设备：营收规模稳定，归母净利润稳健增长，毛利率及净利率水平均处于行业前列，费用率存在优化空间。
- 其他计算机设备：营收同比快速增长37.36%，主要受益于AI及信创领域旺盛需求，带动服务器、信创等细分领域增长。
- 垂直应用软件：营收同比下滑，主要由于传统工业IT、医疗IT等细分领域营收收窄，但归母净利润同比高速增长，主要受益于资本市场向好和智能驾驶应用进程提速。
- 横向通用软件：营收稳健增长，归母净利润亏损收窄，主要受益于AI应用加速落地和网络安全需求提升。
投资建议
建议继续聚焦AI和信创两大投资主线：
- AI主线：关注AI产品规模化商业化落地、重点场景应用需求及创新产品、AI算力需求提振及服务器等重点产业链环节需求拉升、智能驾驶产业落地进程及产业链布局。
- 信创领域：关注中央集中采购需求、党政信创在三、四线城市及区县地区招投标情况、重点行业信创招投标及产品渗透率提升、国产CPU、操作系统和数据库等信创产品布局。
风险提示
中美科技摩擦、国内AI大模型发展及技术研发不及预期、AI应用落地进程不及预期、算力基础设施建设进度不及预期、信创采购需求不及预期、车路云一体化试点进度及Robotaxi规模化商用进度不及预期、数据口径差异。
