核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：宏观层面，美联储货币政策路径是市场交易的核心逻辑，降息预期直接影响有色金属板块风险偏好和金融属性定价。本周美联储降息前，有色金属板块受降息预期升温影响偏强，降息后回归基本面。基本层面，锌自身疲弱，国内需求不振、供给过剩，构成价格压制，走势较铜等品种更纠结，供强需弱主线逻辑下市场以空头为主，内外基本面差异导致内外价差持续走弱，LME锌价持续走强而沪锌疲软。
- 近端交易逻辑：锌价处于过剩逻辑下的持续筑底阶段，矿端国内矿有价格优势，TC加工费9月有所下调，LME持续去库和降息预期提供底部支撑，库存方面LME去化但未近极值，国内库存震荡。美联储连续降息周期或成为锌价上涨主要驱动。
- 远端交易预期：美联储连续降息对锌价利好，国内流动性宽松与专项债利好消费。基本面上，维持宽松至26年初，矿冶周期上TC持续上升，精炼锌产量跟随，矿山增量亮眼（如火烧云），需求端近年持续走弱，提振需基建和房地产发力，但目前政策驱动不稳。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：沪锌主力合约区间震荡，短期均线粘合于22200附近，压力位22800元/吨，支撑位21500元/吨。
- 短期期货策略：区间内高抛低吸，21800-22000元/吨附近轻仓试多（止损21700元/吨），22500-22700元/吨试空（止损21800元/吨）。
- 短期期权策略：卖出宽跨式期权（卖行权价22000的看跌期权P2510-22000，卖行权价23000的看涨期权C2510-23000），短期内沪锌偏弱运行，策略持续盈利。
- 基差策略：暂不推荐做多基差。
- 月差策略：暂不建议。
- 对冲套利策略：内外价差扩大，可考虑卖外盘买内盘的内外反套，但目前价差仍有走弱趋势，入场点观望。
- 产业客户操作建议：暂未明确。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：美联储降息25基点。
- 利空信息：进口锌矿亏损扩大至2000元/吨，国产矿优势显著；国内库存增加（16.06万吨）；赫章县猪拱塘铅锌矿项目阶段性突破；Orion Minerals获融资和精矿承购协议。
- 现货成交信息：SMM Zn50国产TC均价3850元/金属吨，进口锌精矿指数上涨12.5美元/干吨至111.25美元/干吨。
- 下周重要事件关注：美国第二季度实际GDP年化季率终值、美国8月核心PCE物价指数年率、美国9月一年期通胀率预期终值。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势和资金动向：锌价五连阴报收22045元/吨，精矿库存下降，盈利席位以空头为主，外资布局空头，市场以空头逻辑为主线。
- 基差月差结构：国内基差月差平稳，沪锌期限结构维持C结构。
- 外盘：
- 单边走势和持仓结构：LME锌重心上移至2920.5美元/吨，投资基金和商业企业持仓占主导，两者负相关。
- 月差结构：LME锌维持B结构，因可交割仓单下降但远期宽松预期不改。
- 内外价差跟踪：价差持续扩大，源于基本面差异（LME去库、国内供强需弱），本周有所缩窄，因LME受降息预期降温承压。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：锌精矿加工费9月下调但冶炼端利润修复，冶炼厂成品库存达五年内高点。
- 进出口利润跟踪：7月锌矿进口量达50.14万吨（环比+51.94%，同比+33.56%），受国内冶炼开工率影响处于高位，但内外比价走弱导致进口矿利润较差，矿商观望。
供需及库存推演
- 供需平衡表推演：暂无具体数据。
- 供应端：供给过剩格局不改，矿山运行平稳，国内产量和进口量均处高位，短期冶炼厂检修对整体供应影响不大。
- 需求端：镀锌开工率回升至58.05%，其他下游开工率上升，锌价较低刺激下游开工。
