锌期货月报：基本面弱势，锌价重心下移

行业 锌期货月报 日期 2022年10月31日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 基本面弱势，锌价重心下移 《风电和光伏对铜铝锌需求测算》 2021-9-8 《能源危机逻辑冷却，锌价回归基本面》 2021-10-22 近期研究报告 观点摘要 供应端，当前矿端供应充裕冶炼厂盈利能力提升，利好开工率提升，随着季节性检修结束预计后续锌锭产量回升可期，欧洲炼厂在天然气价格走弱背景下供应端担忧下降，整体上内外供应端有望逐渐恢复。需求端，欧美制造业PMI持续走弱，海外消费难有亮点，国内季节性消费旺季接近尾声，年末赶工进程恐受到冬季疫情干扰而不及预期，需求端有下行风险，在供应回升而需求承压之际预计内外库存均有累库空间，内外市场back结构或走弱。而宏观面，11月海外货币政策紧缩对盘面的打压或将逐步下降，美国衰退预警信号出现，美联储短期再度超预期加息可能性减小，美元上行动力逐渐减弱，然国内经济受疫情影响四季度经济增速恐不及预期。整体上，累库预期+宏观面偏弱，预计锌价重心下行。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、宏观：经济衰退担忧不减，但紧缩政策打压放缓..........................................-5- 2.1全球制造业PMI跌破荣枯线，经济下行压力有增无减...............................-5- 2.2美欧通胀依旧，但政策对预期打压放缓.......................................................-6-三、基本面：累库预期增加......................................................................................-7-3.1、10月国内镀锌消费支撑，但海外消费一般...............................................-7- 3.2、未来锌消费增量分析....................................................................................-8- 3.3、锌矿供应继续宽松........................................................................................-9- 3.4、锌锭生产成本支撑........................................................................................-9- 3.5、国内锌锭供应将恢复..................................................................................-10- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 10月锌价冲高回落，沪伦比值在上半月大幅走强，节后归来沪锌当月持仓量过大，多头逼仓趋势渐渐成型，10-11back结构突破千元，在国内低库存导致逼仓行情带动下，沪锌走势明显强于伦锌，同时人民币大幅贬值，离岸人民币最高涨至7.37，更进一步加大了沪伦比值，进口窗口一度打开，随着交割结束，月间价差结构逐渐回归，同时国内疫情加重，需求预期逐渐转弱，国内基本面支撑下降，而海外能源危机炒作下降，但LME库存不断下降，极低库存拉大了LME0-3BACK结构，月内宏观压力略有放缓，美元指数高位回落，不过基本面乏力令锌价难打开上行空间，沪锌主力在8月高点附近遇阻回落，伦锌跌破本年新低。 图1：内外盘锌价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 供应端，当前矿端供应充裕冶炼厂盈利能力提升，利好开工率提升，随着季节性检修结束预计后续锌锭产量回升可期，欧洲炼厂在天然气价格走弱背景下供应端担忧下降，整体上内外供应端有望逐渐恢复。需求端，欧美制造业PMI持续走弱，海外消费难有亮点，国内季节性消费旺季接近尾声，年末赶工进程恐受到冬季疫情干扰而不及预期，需求端有下行风险，在供应回升而需求承压之际预计内外库存均有累库空间，内外市场back结构或走弱。而宏观面，11月海外货币政策紧缩对盘面的打压或将逐步下降，美国衰退预警信号出现，美联储短期再度超预期加息可能性减小，美元上行动力逐渐减弱，然国内经济受疫情影响四季度经济增速恐不及预期。整体上，累库预期+宏观面偏弱，预计锌价重心下行。 二、宏观：经济衰退担忧不减，但紧缩政策打压放缓 2.1全球制造业PMI跌破荣枯线，经济下行压力有增无减 2022年9月摩根大通全球制造业PMI降至49.8，产出指数连续2个月在荣枯 线下方运行，新订单指数连续三个月在50下方运行，而投入价格和就业指数小幅 回升，产出价格继续下降，全球制造业疲态明显。根据全球主要经济体公布的10月制造业PMI数据显示，中国、美国、欧盟、英国制造业PMI均已跌破荣枯平衡线，欧洲连续四个月收缩明显，中国再度回到荣枯线下方，美国制造业PMI降至49.9，全球经济下行压力有增无减。 图3:摩根大通制造业PMI指数 数据来源：Wind，建信期货研究中心 表1：全球制造业PMI 中国美国欧元区 德国法国英国日本印度韩国俄罗 斯 澳大巴西意大墨西利亚利哥 2022-1049.249.946.645.747.445.8 2022-0950.150.948.447.847.748.450.855.147.352.050.251.148.350.3 2022-0849.452.849.649.150.647.351.556.247.651.749.351.948.048.5 2022-0749.052.849.849.349.552.152.156.449.850.352.554.048.548.5 2022-0650.253.052.152.051.452.852.753.951.350.954.054.150.952.2 2022-0549.656.154.654.854.654.653.354.651.850.852.454.251.950.6 2022-0447.455.455.554.655.755.853.554.752.148.258.551.854.549.3 2022-0349.557.156.556.954.755.254.154.051.244.155.752.355.849.2 2022-0250.258.658.258.457.258.052.754.953.848.653.249.658.348.0 2022-0150.157.658.759.855.557.355.454.052.851.848.447.858.346.1 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 10月12日，国际货币基金组织(IMF)在最新的《世界经济展望报告》中下调 2023年全球经济增长预测，IMF将明年全球国内生产总值增长从早前的2.9%调低至2.7%，且存在25%的可能性会降到2%以下。但今年的经济增长预测保持不变，仍为3.2%。持续存在且不断扩大的通胀压力促使各国央行快速同步收紧了货币环境，全球货币和金融环境的收紧将在整个经济范围内产生影响，抑制需求并帮助逐步遏制通胀。预计全球通胀将在2022年晚些时候触顶，但将较先前预期更长时 间地维持高位，并在2024年降至4.1%。而6月7日世界银行《全球经济展望》 预计全球增长将从2021年的5.7％下降到2022年的2.9％，远低于今年1月预期的4.1％。 图4：世界银行全球GDP增速预测图5：IMF全球GDP增长率预测 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.2美欧通胀依旧，但政策对预期打压放缓 美联储11月再次加息75基点，美国9月CPI同比上涨8.2%,高于市场预期的8.1%;核心CPI同比上涨6.6%,同样高于市场预期的6.5%。9月美联储密切关注的个人消费支出(PCE)物价指数环比上涨0.3%,同比上涨6.2%,均与前值持平，表明美国通胀局势仍未缓解,美联储距离控制物价仍有很长的一段路要走。月内美债收益率10年-3个月利差倒挂，月底倒挂16BP，衰退指标再次敲响警钟。截止10月31号CME美联储观察显示11月加息75BP概率为83.7%，加息50BP概率为16.3%，预计到年底加息至4.5%，从加息矩阵来看本轮加息大概率在2023年初结束，美国居高不下的CPI数据推迟了加息结束时间点，目前尚看不到政策拐点，但从市场表现来看，制造业PMI和就业数据若表现较弱将削弱美联储加息预期，但美联储控制通胀的决心将使得最终利率峰值仍难确定，当前美联储在11月加息75BP已被市场Price-in,市场关注重心在10月通胀数据，随着10月天然气价格回落，预计通胀或将放缓。 欧央行在10月议息会议上宣布加息75BP，这是欧洲央行连续第二次大幅加息75个基点。加息后，欧洲央行边际贷款利率为2.25%，主要再融资利率为2%，存款便利利率为1.5%。欧央行表示，预计将进一步加息，不过拉加德还表示，在这次会议上故意不讨论量化紧缩（QT），欧洲央行将在12月决定缩减资产购买的关键原则，交易员大幅降低央行加息预期，市场押注央行存款利率峰值为2.65％，远低于加息决定公布前的接近3％，月内欧元探底回升。9月份，欧元区通胀率达到9.9%。近几个月来，能源和食品价格飙升、供应瓶颈以及疫情后需求复苏导致价格压力扩大和通货膨胀加剧。欧央行的货币政策旨在减少对需求的支持，并防范通胀预期持续上移的风险。目前德意10年期国债收益率利差206.3BP，较月内 峰值水平下降，随着市场对欧洲央行加息峰值预期的下降，欧债危机略缓，不过欧洲通胀压力仍较大，紧缩的货币政策将继续抑制需求。 总体来看，11月海外货币政策紧缩对盘面的打压或将逐步下降，美国衰退预警信号出现，美三季度GDP虽然超出市场预期，但GDP增长结构并不健康，服务消费的拉动明显走弱，商品消费、私人投资分项的拉动更是连续两个季度为负，表明驱动美国经济长期增长的力量正在回落，美联储短期再度超预期加息可能性减小，然国内疫情形势再度困扰经济发展，年末赶工进程可能不及预期。 图6:10月31日CME“美联储观察” 数据来源：CME，建信期货研究中心 三、基本面：累库预期增加 3.1、10月国内镀锌消费支撑，但海外消费一般 镀锌托底锌市需求：10月国内表观消费52.17万吨，同比持平环比上涨6%，消费复苏力度有所加强。10月锌价波动较大，节后逼仓一度令下游放缓采购节奏，去库速度较9月下降。初级消费方面，镀锌周度开工率均值较9月涨0.68%至65.47%，氧化锌周度开工率均值较9月降2.97