锌年报：宏观面与基本面博弈，锌价宽幅波动重心下移

期货研究报告|锌年报2022-11-28 宏观面与基本面博弈锌价宽幅波动重心下移 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 进入2023年，预计锌市场供应小幅过剩，锌价或宽幅波动重心下移。供应方面，由于 当前持续上涨的加工费带给冶炼厂超1000元/吨的可观利润，在冶炼厂外部干扰因素陆续解决以后，预计明年一季度冶炼厂将维持偏高产量水平，锌锭产量持续释放，而季节性进入淡季的消费或难以覆盖冶炼的产量增量，预计一季度锌锭社会库存将逐步累积。在考虑到规划新增投产79.8万吨的情况下，预计2023年锌锭产量有望达到640 万吨，同比增加6.3% 需求方面，2022年受宏观等因素影响，地产等传统消费板块表现较为疲软，竣工、开工率、房屋销售数据等相对低迷，但预计随着政策的进一步提振，仍存在边际好转的可能。而受汽车产业结构的调整和国内主流产销地生产不畅需求下滑冲击，中国汽车产量及销量数据同样未见好转，几乎处于持续下滑之中。家电板块在内销低迷的情况下，�口订单受海外企业复工的影响，同样也�现同比下降的情况。因此，内销低迷叠加�口回落，锌实际消费明显走弱，预计2022年全年锌消费量在600万吨左右，较 2021年下滑11%。进入2023年，市场关注的重点逐渐转至新能源新基建领域，其中光 伏领域或将带动5.58万吨锌消费量，风电领域或共带动6.99万吨新增锌需求量。预计 2023年预计锌需求量达到615万吨，同比增加2.5%左右，增量主要来自于光伏、风电和基建项目，减量主要在于传统汽车，地产行业虽逐步进入下行通道，但考虑到“保交楼”等政策刺激，预计用锌方面相对维持平稳，其他板块预计持平。 宏观方面，从11月的议息会议声明和鲍威尔讲话来看，虽然短时间内美国货币政策紧缩大方向不会改变，但美联储放缓加息步伐预期愈加强烈。而且由于需求放缓迹象日益增加，对美国经济衰退的担忧情绪不断加剧，美联储或许逐渐会将注意力从控制通胀转移到对经济衰退的担忧。考虑到未来锌价走势仍可能继续受宏观因素主导，需关注经济数据和政策变动。 综上所述，2023年国内锌市预计过剩25万吨，沪锌合约价格运行区间预计在21000- 25500元/吨，考虑到供增需弱的基本面走势，建议以逢高做空的思路对待，但由于海外宏观局势和国内政策面尚不明朗，后续央行加息决议、国内政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 ■策略 预计沪锌在21000-25500元/吨之间宽幅震荡，建议以逢高做空的思路对待。套利：内外正套。 ■风险 1、美联储超预期激进加息 2、海外减停产范围扩大 3、消费好转不及预期 目录 策略摘要1 2022年价格综述5 2023年锌市展望5 供应端情况6 国内锌精矿或由宽松转为紧平衡6 海外锌精矿供应有所提升9 国内锌锭供应逐步进入过剩阶段14 海外锌锭冶炼厂或缓慢复产进口TC仍有下调空间15 初级加工端19 镀锌：内需恢复缓慢�口持续低迷19 氧化锌：终端轮胎订单偏弱氧化锌相对低迷19 锌合金：“保交楼”政策及新能源汽车带动下开工或略有回升19 终端用锌20 基建投资：增速可能保持相对高位后续增长强度和持续性需关注政策支持20 地产：“保交楼”政策提振市场信心21 交通运输：汽车产业对锌需求增量的贡献相对有限22 耐用消费品：�口预计持续回落22 新能源：光伏及风电用锌持续向好22 库存25 国内库存缓慢累库25 LME库存处于历史低位25 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨13 图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨13 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨13 图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨13 图7:全球精炼锌产量分布丨单位：%17 图8:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%17 图9:精炼锌产量丨单位：万吨18 图10:锌锭净进口丨单位：吨18 图11:锌锭�口丨单位：吨18 图12:锌锭进口丨单位：吨18 图13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨18 图14:副产品硫酸丨单位：元/吨18 图15:氧化锌开工率丨单位：%20 图16:锌合金开工率丨单位：%20 图17:镀锌开工率丨单位：%20 图18:氧化锌�口量丨单位：吨、%20 图19:房地产开发投资累计同比丨单位：%24 图20:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%24 图21:房地产施工面积累计同比丨单位：%24 图22:房地产竣工面积累计同比丨单位：%24 图23:电冰箱产量当月同比丨单位：%24 图24:洗衣机产量当月同比丨单位：%24 图25:冷柜产量当月同比丨单位：%25 图26:空调产量当月同比丨单位：%25 图27:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨26 图28:LME锌季节性库存丨单位：吨26 图29:上期所锌库存丨单位：吨26 图30:上海锌锭保税库丨单位：万吨26 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年7 表2:海外部分锌矿三季度财报数据情况丨单位：吨9 表3:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年11 表4:国内锌冶炼厂新增产能规划（2022-2023E）丨单位：万吨/年15 表5:欧洲锌冶炼厂产能变动统计（除俄罗斯，2021年10月至今）丨单位：千吨16 表6:全球锌锭年度平衡表丨单位：万吨27 2022年价格综述 2022年全球锌价先扬后抑宽幅震荡，上行压力一是由于全球通胀水平居高不下，海外进入加息周期，强势美元打压商品价格；二是地产的一系列负面消息以及国内终端整体需求萎缩明显。而下方支撑主要在于供应端减产和低库存格局。从季度走势来看，一季度俄乌冲突的爆发加之欧美等国家对俄罗斯的各项制裁，使得市场对能源短缺产生担忧，高波动的能源价格令欧洲精炼锌供应短缺的忧虑持续发酵。此外，3月中旬伦镍的剧烈波动更是带动锌价上扬。伦锌价格一度超4500美元/吨，沪锌价格也逼近 29000元/吨的关口。但由于二季度起国内下游运输受限开工不畅、全球主要经济体制造业PMI数据触顶回落、美联储加息表现激进，使得市场对全球需求的预期转向悲观，锌价进入下行通道。随着7月份美联储议息会议决定加息75bp，并未�现加息100bp的大幅度货币收紧政策，市场对于欧美经济衰退预期的担忧有些缓和，锌价开 始�现反弹，加之锌社会库存维持下降趋势，沪锌价格从底部一度反弹超20%。四季度以来，宏观面和锌产业基本面博弈不断，锌价震荡为主。一方面美联储强调继续坚持控制通胀，且欧美经济基本面差异导致欧元走弱，带动美元指数进一步走强，宏观压力影响下锌价再度承压。另一方面，虽然矿端过剩加剧，TC上行带动冶炼厂生产积极性，供应预期回升，但由于四川和青海地区部分冶炼厂停产加之运输不畅，锌社会库存持续下滑，支撑锌价。年内虽然社会库存低位问题仍未缓解，但供应端压力依旧，且消费淡季背景下企业开工延续弱势，预计锌价上行动能不足，仍有下行空间。 2023年锌市展望 进入2023年，预计锌市场供应小幅过剩，锌价或宽幅波动重心下移。供应方面，由于 当前持续上涨的加工费带给冶炼厂超1000元/吨的可观利润，在冶炼厂外部干扰因素陆续解决以后，预计明年一季度冶炼厂将维持偏高产量水平，锌锭产量持续释放，而季节性进入淡季的消费或难以覆盖冶炼的产量增量，预计一季度锌锭社会库存将逐步累积。在考虑到规划新增投产79.8万吨的情况下，预计2023年锌锭产量有望达到640 万吨，同比增加6.3% 需求方面，2022年受宏观等因素影响，地产等传统消费板块表现较为疲软，竣工、开工率、房屋销售数据等相对低迷，但预计随着政策的进一步提振，仍存在边际好转的可能。而受汽车产业结构的调整和国内主流产销地生产不畅需求下滑冲击，中国汽车产量及销量数据同样未见好转，几乎处于持续下滑之中。家电板块在内销低迷的情况下，�口订单受海外企业复工的影响，同样也�现同比下降的情况。因此，内销低迷叠加�口回落，锌实际消费明显走弱，预计2022年全年锌消费量在600万吨左右，较 2021年下滑11%。进入2023年，市场关注的重点逐渐转至新能源新基建领域，其中光 伏领域或将带动5.58万吨锌消费量，风电领域或共带动6.99万吨新增锌需求量。预计 2023年预计锌需求量达到615万吨，同比增加2.5%左右，增量主要来自于光伏、风电 和基建项目，减量主要在于传统汽车，地产行业虽逐步进入下行通道，但考虑到“保交楼”等政策刺激，预计用锌方面相对维持平稳，其他板块预计持平。 宏观方面，从11月的议息会议声明和鲍威尔讲话来看，虽然短时间内美国货币政策紧缩大方向不会改变，但美联储放缓加息步伐预期愈加强烈。而且由于需求放缓迹象日益增加，对美国经济衰退的担忧情绪不断加剧，美联储或许逐渐会将注意力从控制通胀转移到对经济衰退的担忧。考虑到未来锌价走势仍可能继续受宏观因素主导，需关注经济数据和政策变动。 综上所述，2023年国内锌市预计过剩25万吨，沪锌合约价格运行区间预计在21000- 25500元/吨，考虑到供增需弱的基本面走势，建议以逢高做空的思路对待，但由于海外宏观局势和国内政策面尚不明朗，后续央行加息决议、国内政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 国内锌精矿或由宽松转为紧平衡 2022年1-10月国产锌精矿产量累计278.27万吨，较去年同期下降7.7%，主因安全环保等政策导致矿山投复产进程不及预期。2022年国产锌精矿加工费前低后高，从年初的3750元/吨均价上涨至5400元/吨。上半年间，受北方安全环保政策、多地运输不畅、进口矿到货量下降等因素影响，国内矿端较为紧张，加工费低位震荡。随着三季度起北方矿山复产、进口矿石陆续流入市场、国内部分地区受限电影响，当地冶炼企 业开工率下行，对矿石原料的需求有所降低，锌矿转为供应宽松格局，国产锌精矿加工费进一步上调。进入2023年，国内矿端新增规划量为8.2万吨，较今年的3.9万吨有所抬升。考虑到当前冶炼端情况，预计矿端宽松局面或持续至二季度中，随着后期冶炼厂矿石原料的消耗、矿石需求的提升、进口矿的减少等因素影响，加之国产矿矿石品位的下滑，预计明年下半年矿石供应或由宽松转为紧平衡。 进口方面，据海关数据显示，2022年1-10月累计进口锌精矿达327.0422万吨（实物吨），累计同比上升7.61%。上半年间受海外地缘冲突下比价较低、海外矿山产�较差等因素影响，进口矿量相对不足